冷鏈設(shè)備專題分為上下兩篇，上篇對冷鏈物流產(chǎn)業(yè)鏈進行了全面梳理，對冷鏈行業(yè)發(fā)展的歷史、動力和趨勢進行了總結(jié)：分析了冷鏈行業(yè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——冷庫的發(fā)展現(xiàn)狀、細分領(lǐng)域、上市公司等。下篇將主要著重于制冷設(shè)備、冷藏運輸設(shè)備的市場分析以及相關(guān)企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著政府對冷鏈物流越來越重視、居民可支配收入和消費意愿的提升、以及消費結(jié)構(gòu)升級帶來的巨大需求，冷鏈物流將迎來良好的發(fā)展契機，相關(guān)的冷庫建設(shè)、制冷設(shè)備、冷藏運輸工具企業(yè)，亦將迎來中長期的利好。

 摘要

冷鏈物流是一種特殊供應(yīng)鏈體系。冷鏈物流（Cold Chain Logistics）是冷鏈技術(shù)和物流技術(shù)的統(tǒng)一，并且更加側(cè)重物流層面的內(nèi)容。冷鏈物流包括低溫預(yù)冷、冷藏環(huán)節(jié)、運輸環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)等，全程要求保持一定低溫環(huán)境。各式冷庫、冷藏車和宅配車等都是冷鏈物流的基礎(chǔ)設(shè)施。應(yīng)用領(lǐng)域主要有食品領(lǐng)域（90%）和工業(yè)領(lǐng)域（10%）兩大類。

我國冷鏈發(fā)展程度較低，與國際差距較大。與國外冷鏈物流行業(yè)相比，國內(nèi)冷鏈物流起步較晚，表現(xiàn)為食品冷鏈流通率較低、冷鏈技術(shù)設(shè)施人均保有量較低、食品流通損腐率高等。2015年我國果蔬、肉類、水產(chǎn)品的冷鏈流通率分別為35%、57%、69%，發(fā)達國家基本在95%以上；2016年我國人均冷庫擁有量為全球最高國家的1/7。

產(chǎn)業(yè)鏈兩頭面臨升級變化，環(huán)保推動制冷劑更換、信息化技術(shù)升級，下游冷鏈物流運營模式分為四類，終端需求中食品冷鏈占絕對大頭，接近90%。

冷鏈行業(yè)迎來良好發(fā)展契機，1）政策扶持將成為行業(yè)發(fā)展的助燃劑；2）一線城市人均可支配收入已經(jīng)達到8000美元標(biāo)準(zhǔn)于2018-2020年進入冷鏈物流體系大發(fā)展時期；3）冷凍食品在食品結(jié)構(gòu)中的占比提高、食品安全問題拉動冷鏈需求增長；4）生鮮電商的崛起，有機構(gòu)預(yù)測2020年全市場生鮮線上市場滲透率有望從17年的6.9%大幅提升至45.7%。目前我國冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模在2500億元左右，預(yù)計到2020年，市場規(guī)?？梢赃_到4700億元，年復(fù)合增速將超過20%。

冷鏈中游設(shè)備制造業(yè)蓄勢待發(fā)。冷鏈行業(yè)目前兼并、收購項目較多，資源向幾大巨頭企業(yè)聚攏；未來下游行業(yè)競爭會更加激烈，企業(yè)集中度將會有所提升。這對于中游設(shè)備制造企業(yè)（冷庫建設(shè)、制冷設(shè)備、冷藏運輸工具等）是一個中長期利好。預(yù)計到2020年，我國冷庫容量有望達到2億立方米左右；2018-2020年的年均復(fù)合增長率約為20%。

國內(nèi)整個行業(yè)尚處在市場競爭的初級階段，國內(nèi)冷庫產(chǎn)業(yè)集中度正在加速整合，冷凍機設(shè)備制造企業(yè)的市場格局已由原本的“中國四大冷凍機廠”轉(zhuǎn)變?yōu)橐詿熇浜痛罄錇殡p寡頭，雪人股份獨占全球制冰系統(tǒng)龍頭。

風(fēng)險提示：國家支持政策變動、宏觀經(jīng)濟放緩、國際冷鏈設(shè)備巨頭爭奪國內(nèi)市場份額。

正文

一、冷鏈行業(yè)正在快速成長 

1、冷鏈?zhǔn)且环N特殊供應(yīng)鏈系統(tǒng)

冷鏈，常指冷鏈物流（ColdChain Logistics），是一種特殊供應(yīng)鏈系統(tǒng)，它是冷鏈技術(shù)和物流技術(shù)的統(tǒng)一，并且更加側(cè)重物流層面的內(nèi)容。在2017年5月發(fā)布的《冷鏈物流從業(yè)人員能力要求》中，定義了冷鏈物流是“以冷凍工藝為基礎(chǔ)、制冷技術(shù)為手段的物流活動，其目的在于使物品從生產(chǎn)到銷售的全部環(huán)節(jié)都能夠處在規(guī)定的溫度控制下，以保證物品的質(zhì)量，并能夠減少損耗”。

冷鏈物流是一個復(fù)雜且環(huán)環(huán)相扣的供應(yīng)鏈鏈條，總體來說它是由冷凍加工、冷凍倉儲、冷凍運輸和冷凍銷售四個部分組成。如下圖所示，冷鏈物流始終貫穿于原料供應(yīng)商到終端消費者的供應(yīng)鏈中，全程溫度控制保證物品品質(zhì)，經(jīng)過采購、運輸、配送環(huán)節(jié)將冷鏈物品逐級傳送。

2、我國冷鏈起步較晚，發(fā)展程度較低

（1）我國冷鏈物流行業(yè)起步較晚

相比歐美等發(fā)達國家，我國冷鏈物流行業(yè)起步較晚，大約2007年才開始有了一些冷鏈業(yè)務(wù)，彼時成立的公司名稱中也沒有“冷鏈”一詞，大多冠以“低溫”、“冷藏”之名。2008年，北京舉辦奧運會才真正意義上為冷鏈?zhǔn)袌霭l(fā)展點燃了一把火，一些具備冷鏈業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的企業(yè)成為奧運會配送商，通過奧運人物提高了自身的專業(yè)能力和服務(wù)能力，這些企業(yè)開始意識到，冷鏈物流前景可期。

2008-2010年，國家從立法層面、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)調(diào)研等方面促進冷鏈的發(fā)展。先后出臺、實施了《食品安全法》、《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》， “中物聯(lián)冷鏈委” 行業(yè)協(xié)會成立了以后推出《中國冷鏈物流發(fā)展報告》，比較全面的分析了當(dāng)時我國冷鏈物流的發(fā)展現(xiàn)狀。此時，國際冷鏈企業(yè)也相繼進入中國市場，比如招商集團與美國冷鏈巨頭“美冷集團”成立合資公司、三井集團投資錦江低溫等。

2011-2013年，物流“國八條”出臺，冷鏈行業(yè)趨于穩(wěn)定，新興業(yè)務(wù)嶄露頭角，京東商城、1號店、“沱沱工社”這類電商企業(yè)相繼試水冷鏈、宅配業(yè)務(wù)。2014年以后，冷鏈需求和服務(wù)雙雙升級，生鮮電商的崛起賦予了冷鏈產(chǎn)業(yè)新的商機；同時，新的政策環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)機遇、資本渠道和經(jīng)營模式，使整個行業(yè)面臨新常態(tài)。

（2）與發(fā)達國家相比，我國冷鏈行業(yè)發(fā)展程度較低

 ①我國冷鏈流通率低損腐率高

當(dāng)前，與世界上發(fā)達國家和地區(qū)相比，我國的冷鏈流通率較低。所謂冷鏈流通率就是指在物流過程中，采用冷鏈物流占所有物流的比重。例如歐洲、美國以及日本等國家和地區(qū)冷鏈流通率約為95%~98%，易腐食品的冷藏運輸率已經(jīng)超過90%，某些產(chǎn)品（如禽獸、蛋奶等）冷鏈流通率達到100%。

而國內(nèi)仍然有大部分生鮮農(nóng)產(chǎn)品在常溫下流通；部分產(chǎn)品雖然在屠宰或儲藏環(huán)節(jié)采用了低溫處理，但在運輸、銷售等環(huán)節(jié)又出現(xiàn)“斷鏈”現(xiàn)象，全程冷鏈的比例較低。商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年我國果蔬、肉類、水產(chǎn)品的冷鏈流通率分別為35%、57%、69%，與發(fā)達國家平均水平差距較大，尤其是蔬果和肉類產(chǎn)品。

冷鏈流通率較低引發(fā)貨品在流通過程中的“損腐率”較高，在食品運輸中非常典型。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計，2015年我國果蔬類、肉類和水產(chǎn)品類的“流通損腐率”分別為25%、12%、15%，而歐美發(fā)達國家的“流通損腐率”僅5%。高“流通損腐率”會造成巨大的浪費，增加企業(yè)的成本。據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的調(diào)查顯示，我國由于冷鏈系統(tǒng)不完善造成每年約有1200萬噸水果和1.3億噸蔬菜被浪費，總價值至少為100億美金。

 ②我國冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不完善

冷鏈主要基礎(chǔ)設(shè)施包括冷庫和冷藏車，根據(jù)全球冷藏庫協(xié)會（IARW）公布的2016年全球冷庫容量報告，2016年全球冷藏庫總?cè)萘窟_到6億立方米，相比2014年增長了8.6 %。在新興市場上，新建冷藏庫及容量增長顯著，特別是中國和印度。2016年末我國冷庫存儲容量已經(jīng)達到1.05億立方米，僅次于印度和美國，2017年全國冷庫總?cè)萘考s為4775萬噸，折合11937萬立方米，同比增長13.7%，但我國人均冷庫占有量仍處于較低水平。

城市居民人均冷庫保有量是衡量國家冷鏈發(fā)展程度的重要指標(biāo)，2016年荷蘭繼續(xù)成為城市居民人均冷庫占有量最高的國家，為0.96立方米/人，英國、新西蘭、美國、毛里求斯、加拿大、印度、烏茲別克斯坦等都超過0.3立方米/人，而我國2016年城市居民人均冷庫保有量僅0.132立方米/人，2017年城市居民人均冷庫保有量上升至0.147立方米/人，絕對水平仍非常低。人均冷庫保有量較低雖然與我國人口基數(shù)眾多、飲食習(xí)慣等有直接必然的聯(lián)系，但在一定程度上仍反映我國的冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施不完善。

除了冷庫資源不足外，我國冷藏車數(shù)量也很少，根據(jù)中國物流與采購網(wǎng)數(shù)據(jù)，2014年我國公路冷藏車保有量為8.8萬臺，日本為15萬臺，美國25萬臺，我國冷藏保溫汽車占貨運汽車比例僅0.3%左右，與發(fā)達國家差距較大。在美國和日本，平均每千人配有1輛公路冷藏車，而2014年中國每1.47萬人才配有1輛；截至2017年底，我國冷藏車保有量接近13.2萬臺，每1.05萬人配有一輛，對比2014年的每1.47萬人一輛，年復(fù)合增長率為11.87%，然而人均水平仍與發(fā)達國家相去甚遠。

 ③我國冷鏈物流運輸成本高

總體來看，我國冷鏈物流存在“不經(jīng)濟”的特點，冷鏈物流成本比普通物流高出40%~60%，主要是由于預(yù)冷環(huán)節(jié)缺失、經(jīng)營分散、運輸網(wǎng)絡(luò)落后、缺乏有效信息管理系統(tǒng)造成。

1）預(yù)冷環(huán)節(jié)缺失，不經(jīng)預(yù)冷的果蔬貨物在流通環(huán)節(jié)“損腐率”高達25%~30%，大幅提高了單位果蔬冷鏈成本;

2）經(jīng)營分散縮小了每家冷流物流企業(yè)的運輸量，造成較高的冷庫空置率，提高了冷庫的單位使用成本;

3）同時，運輸網(wǎng)絡(luò)落后，物流集散中心布局不合理、信息系統(tǒng)落后也是造成高額運輸成本的重要原因。

目前冷鏈行業(yè)面臨初期投資成本高、運營過程中返空率高、運輸單價低等“兩高一低”問題。在我國，要建造一個5000平方米沃爾瑪標(biāo)準(zhǔn)級冷庫需要2000萬元以上資金投入，運營中由于雙向物流符合不平衡，空返率高達98%，單位的運輸成本是普通物流的2倍以上，而運單價只能高出后者20%~40%，我國冷鏈物流業(yè)務(wù)的利潤率僅8%，物流企業(yè)常溫運輸業(yè)務(wù)的利潤率為10%，而發(fā)達國家冷鏈物流業(yè)務(wù)的利潤率高達20%~30%。我國冷鏈物流行業(yè)的獲利能力還有很大的成長空間。

3、產(chǎn)業(yè)鏈兩頭面臨升級變化

冷鏈物流行業(yè)所涉及到的重要設(shè)備包括基礎(chǔ)設(shè)施冷庫、冷藏保溫運輸車，制冷設(shè)備壓縮機、冷凝機組、閥門等，以及與終端結(jié)合最為緊密的冷柜及陳列柜等產(chǎn)品，也是冷鏈設(shè)備制造業(yè)，是本報告關(guān)注的重點，隨后將進行詳細分析。而這些設(shè)備和產(chǎn)品的制造原材料主要為鋼、鐵和其他有色金屬，上游原材料的價格、供需變動會影響中游設(shè)備制造企業(yè)的產(chǎn)能和運營；其下游的終端需求方，其商業(yè)經(jīng)營模式在近年的互聯(lián)網(wǎng)沖擊中也迎來新變化。

（1）上游：環(huán)保推動制冷劑更換、信息化技術(shù)升級

制冷劑是冷鏈行業(yè)重要的原材料，國內(nèi)的制冷劑使用，很大一部分家用制冷設(shè)備還停留在二氟一氯甲烷R22，R22是HCFCs（氫氯氟烴）制冷劑的一種，對生物無毒無害，但是對臭氧層危害很大。國際上《蒙特利爾協(xié)定書》對R22制冷劑的禁用期限做出了明確的規(guī)定，我國必須在2030年完成R22生產(chǎn)量和消費淘汰。同時，由于冷鏈物流行業(yè)的興起對制冷劑需求量迅速擴大，HFCs（氫氟烴）制冷劑因其環(huán)境友好的特性，使用比例正在不斷增加并且有趕超HCFCs制冷劑的趨勢。

信息化和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也是冷鏈物流行業(yè)的重要的一部分，是提升其運營效率的關(guān)鍵。冷鏈物流在運行中會產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)信息，對這些信息進行高效處理是保障整個物流系統(tǒng)穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)能夠加強冷鏈物流中各個管理部門之間的信息互通質(zhì)量和信息傳遞效率，保證各方面的信息共享。無論是冷庫的建設(shè)、經(jīng)營企業(yè)還是冷鏈物流企業(yè)，都需要開發(fā)一整套信息管理系統(tǒng)，尤其是非區(qū)域性的大型冷鏈物流企業(yè)，對于物流信息的標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化要求更高，他們往往也會在信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)上進行大量的投入。

（2）下游：冷鏈物流運營模式及終端需求

 ①冷鏈物流運營模式及典型企業(yè)分析

縱觀國內(nèi)冷鏈服務(wù)商，共有倉儲型、運輸型、城市配送型、綜合型、供應(yīng)鏈型、電商型和平臺型等七種模式。目前該市場的競爭者可以分為四類，分別是：傳統(tǒng)物流企業(yè)轉(zhuǎn)型、生產(chǎn)商自建自營的冷鏈部門、專業(yè)冷鏈服務(wù)商、國外冷鏈巨頭聯(lián)手國內(nèi)企業(yè)設(shè)立的合資企業(yè)。

②終端需求中食品冷鏈占絕對大頭

冷鏈物流行業(yè)的終端需求大體上包括食品冷鏈運輸及配送、醫(yī)藥冷鏈運輸及配送以及化工冷鏈等三大部分。在冷鏈物流中，食品冷鏈的需求占絕大部分比重，接近90%；醫(yī)療以及化工冷鏈合計占比約10%。這10%中，九成左右為醫(yī)療冷鏈，一成為化工冷鏈。在全社會物流需求中，食品冷鏈物流需求占比為2.7%，醫(yī)療冷鏈需求占比為0.27%，化工冷鏈需求為0.03%。

根據(jù)商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)，近年來，我國冷鏈物流行業(yè)整體發(fā)展勢頭較好，2017年全社會物流總額達到252.8萬億元，同比增長6.7%；其中冷鏈物流總額約占全社會物流總額的3%左右，金額約7.5萬億元；食品冷鏈物流總額約為全社會物流總額的2.7%，金額約6.07萬億元。

4、冷鏈行業(yè)迎來良好發(fā)展契機

（1）政策扶持將成為行業(yè)發(fā)展的助燃劑

2017年以來，政府對冷鏈物流的關(guān)注度有了大幅度的提升。4月21日，國辦印發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展冷鏈物流保障食品安全促進消費升級的意見》（下稱《意見》）?！兑庖姟肥状翁岢鲆?gòu)建“全鏈條、網(wǎng)絡(luò)化、嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、可追溯、新模式、高效率”的現(xiàn)代化冷鏈物流體系，滿足居民消費升級需要，促進農(nóng)民增收，保障食品消費安全?！兑庖姟贩磸?fù)強調(diào)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地“最先一公里”和城市配送“最后一公里”等突出問題，并提出了“生鮮電商+冷鏈宅配”、“中央廚房+食材冷鏈配送”等創(chuàng)新經(jīng)營模式，鼓勵企業(yè)大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”冷鏈物流，為冷鏈物流的發(fā)展指明了方向。

隨后，交通運輸部在8月24日發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展冷鏈物流保障食品安全促進消費升級的實施意見》（下稱《交運意見》），進一步細化了《意見》提出的思想和政策，在冷藏保溫車輛方面制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，完善冷鏈物流裝備、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的服務(wù)，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供平臺和技術(shù)指導(dǎo)。將優(yōu)化城市配送冷藏、農(nóng)產(chǎn)品運輸落到實處，力圖解決農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地“最先一公里”和城市配送“最后一公里”問題。

10月23日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于積極推進供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），明確了供應(yīng)鏈已經(jīng)發(fā)展到與互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)深度融合的“智慧供應(yīng)鏈”新階段?！吨笇?dǎo)意見》也為供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用創(chuàng)造了政策環(huán)境，并積極開展試點示范等相關(guān)服務(wù)，體現(xiàn)了國家建立現(xiàn)代化供應(yīng)鏈的決心。

隨后召開的十九大首次提出“現(xiàn)代供應(yīng)鏈”概念，把我國物流供應(yīng)發(fā)展提到一個全新的高度。十九大報告指出，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點、形成新動能。

（2）居民可支配收入增加，促進冷鏈設(shè)施建設(shè)

近年來我國城鎮(zhèn)化步伐加快，與2012年相比，常駐人口城鎮(zhèn)化率提高5.95個百分點，增加1億多人；2017年，我國城鎮(zhèn)常住人口8.13億人，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎兀ǔ擎?zhèn)化率）達56.52%。與此同時，我國居民人均可支配收入也在不斷提高，2017年，全國居民人均可支配收入25974元，比上年名義增長9.0%，扣除價格因素，實際增長7.3%；其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入36396元，增長8.3%，扣除價格因素，實際增長6.5%。

隨著可支配收入的提高，居民的消費意愿也在同步提升，2017年，全國居民人均消費支出18322元，比上年名義增長7.1%，扣除價格因素，實際增長5.4%；其中，城鎮(zhèn)居民人均消費支出24445元，增長5.9%，扣除價格因素，實際增長4.1%。

根據(jù)國際經(jīng)驗，冷庫容量和人均可支配收入增長呈現(xiàn)出很強的正相關(guān)性，當(dāng)人均可支配收入超過8000美元時，冷鏈設(shè)施建設(shè)和冷鏈物流的發(fā)展進入高速增長期。雖然我國城鎮(zhèn)居民人均可以支配收入尚未跨過8000美元大關(guān)，但是上海、北京、廣州、深圳等經(jīng)濟較為發(fā)達的城市，人均可支配收入已經(jīng)達到8000美元標(biāo)準(zhǔn)，這些城市將會在2018-2020年進入冷鏈物流體系大發(fā)展時期；隨之而來的，是2020-2025年中小型城市的冷鏈物流機遇期。

（3）居民消費結(jié)構(gòu)升級、食品安全問題拉動冷鏈需求增長

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國城鎮(zhèn)居民的飲食消費結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大的變化，冷凍食品在食品結(jié)構(gòu)中的占比提高。冷凍食品中，冷凍水產(chǎn)品2017年全國銷售額超過3770億元，同比增長6.5%；其中魚糜制品的銷量增幅較大，行業(yè)規(guī)模達到761億元。速凍米面銷售額超過1041億元，同比增長7.9%；生產(chǎn)速凍米面食品568.2萬噸，同比增長5.9%。冷凍飲品銷售額超過471.71億元，同比增長14.5%，生產(chǎn)冷凍飲品378.2萬噸，同比增長7.2%。冷凍食品銷售額的增長直接推進冷鏈物流行業(yè)的發(fā)展。

不僅是食品消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，居民關(guān)注的食品問題也集中在了食品安全問題上。根據(jù)“尼爾森健康與食品意見”調(diào)查結(jié)果，70%的中國受訪者有特定的飲食需求，82%的人愿意為不含不良成分的事物支付更高價格。

城鎮(zhèn)化進程加快、居民收入水平提高以及居民消費結(jié)構(gòu)的變化，綜合影響下帶動了肉禽、水產(chǎn)品、乳制品等易腐食品和反季節(jié)蔬菜水果的消費總量，更多的消費品需要通過冷鏈物流的方式從產(chǎn)地向城鎮(zhèn)地區(qū)輸送。

（4）生鮮電商的崛起拉動冷鏈行業(yè)需求

電商平臺的崛起無疑是冷鏈物流發(fā)展的絕佳契機，一方面，互聯(lián)網(wǎng)有效降低了信息獲取的成本，平臺商業(yè)模式為供需雙方提供了直接接觸的渠道，降低了企業(yè)的銷售成本；另一方面，電商交易額的爆發(fā)式增長，尤其是生鮮電商逐漸成氣候，為冷鏈物流企業(yè)帶來了大量訂單。2017年生鮮市場交易規(guī)模達17897億元，生鮮電商市場交易規(guī)模為1418億元，線上市場滲透率繼續(xù)提升，達到7.9%，水果、奶制品、海鮮水產(chǎn)為消費者在線上常買的3種生鮮品類。有機構(gòu)預(yù)測2020年全市場生鮮交易規(guī)模有望超過2萬億元，線上市場滲透率約45.7%，生鮮電商物流金額將達到約4692億元。

從融資的情況來看，大量資本向生鮮電商的頭部聚攏，力圖打造供應(yīng)鏈并搭建冷鏈物流。2017年生鮮電商領(lǐng)域全年共融資13筆，融資金額約52.56億元。每日優(yōu)鮮和易果生鮮為首的兩大生鮮電商繼續(xù)引領(lǐng)融資：每日優(yōu)鮮年初完成C輪和C+輪融資，共融資約4.3億美金，用于加大對上游供應(yīng)鏈生態(tài)體系以及社區(qū)冷鏈網(wǎng)絡(luò)的投入；易果生鮮則完成3億美金D輪融資，資金將用于旗下冷鏈物流平臺“安鮮達”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進入，一方面會促進冷鏈物流行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的深度融合，加速冷鏈物流發(fā)展的步伐，另一方面，巨頭的入局也抬高了行業(yè)門檻，行業(yè)格局將會逐漸清晰。

（5）冷鏈行業(yè)并購重組活躍，行業(yè)資源重新分配

2010年至今，冷鏈行業(yè)的并購重組項目較多，以大集團兼并小企業(yè)為主，主要的目的是拓寬業(yè)務(wù)范疇、布局冷鏈行業(yè)。布局冷鏈行業(yè)的大型集團類型多樣，有順豐、萬科物流這類物流企業(yè)，也有新希望這類農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷集團。但總體來說，并購重組的活躍將促進行業(yè)資源重新分配，向具有雄厚經(jīng)濟實力和運營能力的大型集團聚攏。隨著巨頭企業(yè)的入場，未來冷鏈行業(yè)的競爭也將更加激烈，但集中度勢必提升，這對行業(yè)中游設(shè)備制造企業(yè)來說是一個中長期利好。

（6）醫(yī)藥冷鏈的前景可期

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國醫(yī)藥市場價值將達到1200億美元，極有可能超過美國成為全球第一大醫(yī)藥消費國。隨著醫(yī)療消費水平的提高，對醫(yī)藥產(chǎn)品的物流也提出更高的要求，尤其是需要低溫貯藏的醫(yī)藥冷藏品發(fā)展很快，醫(yī)藥冷鏈物流也隨之進入了快速增長期。在我國，疫苗類制品、注射針劑、酊劑、口服藥品、外用藥品、血液制品等醫(yī)藥冷藏品的銷售金額占我國醫(yī)藥流通企業(yè)總銷售額的10%。

2017年，全國藥品流通市場銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額20016億元，同比增長8.4%；其中，醫(yī)藥冷藏品的銷售金額約2000億元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2017年全國醫(yī)藥物流直報企業(yè)配送貨值11402億元，約占總銷售額的57%；按照相同比例估算，醫(yī)藥冷藏品配送貨值約為1140億元。

5、冷鏈行業(yè)未來空間巨大，2020年達4700億元

根據(jù)中國物流與采購網(wǎng)數(shù)據(jù)，隨著果蔬、肉類、水產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品和疫苗等醫(yī)藥產(chǎn)品的市場需求不斷擴大，我國冷鏈物流迎來行業(yè)發(fā)展契機。目前我國冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模在2500億元左右，預(yù)計到2020年，市場規(guī)?？梢赃_到4700億元，年復(fù)合增速將超過20%。

二、冷鏈行業(yè)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——冷庫

冷庫在冷鏈物流中的節(jié)點作用明顯。以農(nóng)產(chǎn)品的流通舉例，從田間到餐桌的整個供應(yīng)鏈條中，冷庫可以說是最重要的流通節(jié)點，也是企業(yè)最重要的業(yè)務(wù)載體。目前，我國冷庫發(fā)展的情況一般，在商品流通過程中，有些地方的冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施不健全，冷庫或冷柜設(shè)備并不完善，這也恰恰是發(fā)展機會所在。

 1、常見冷庫可按結(jié)構(gòu)和溫度分類

 （1）按結(jié)構(gòu)型式可以將冷庫分為土建型、輕鋼結(jié)構(gòu)型以及混合型

冷庫由于其應(yīng)用場景的特殊性，所以在結(jié)構(gòu)型式、功能定位、保溫體系、貨品類型等諸多方面與普通倉庫存在很大差異。從結(jié)構(gòu)型式上來說，目前冷庫建筑的建造方式主要有三種：

1）采用砌塊和鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)加保溫建造的土建冷庫，優(yōu)點是堅固、承重高、壽命長，防火和耐久性好，但是施工期長，有效容積也比較低。根據(jù)中冷聯(lián)盟“中國冷鏈熱力圖”：2018版《全國冷鏈物流企業(yè)分布圖》數(shù)據(jù)顯示，在我國，土建型冷庫仍舊引領(lǐng)行業(yè)潮流，占比為70.3%。

2）輕鋼結(jié)構(gòu)加裝配式冷庫型式，裝配式冷庫近年來有了很大的發(fā)展，在中小型冷庫建造中應(yīng)用廣泛，占比為21.6%。鋼結(jié)構(gòu)冷庫則具有建設(shè)周期短、容量空間大、使用靈活、便于實現(xiàn)自動化等優(yōu)勢。

3）土建或鋼混結(jié)構(gòu)加裝配式冷庫，這種結(jié)構(gòu)一定程度上避免了以上兩種結(jié)構(gòu)的缺點，近年來應(yīng)用較多，占比為8.1%。

（2）按溫度高低可以將冷庫分為低溫、中溫、高溫庫和速凍庫

按照冷庫的溫度可以將冷庫劃分為低、中、高溫冷庫、氣調(diào)庫以及速凍庫。高溫冷庫溫度區(qū)間為（-2°~+8°），適合果品蔬菜類保鮮；中溫冷庫溫度區(qū)間為（-23°~-10°），適合凍結(jié)后的食品冷藏；低溫冷庫的溫度區(qū)間為（-30°~-23°），適合凍結(jié)水產(chǎn)、禽肉類食品的冷藏；速凍庫為溫度在-30°以下的冷庫，適合在鮮品冷藏前的快速凍結(jié)。

根據(jù)中冷聯(lián)盟“中國冷鏈熱力圖” 2018版《全國冷鏈物流企業(yè)分布圖》數(shù)據(jù)顯示，我國低溫庫占比71.8%，中溫庫占比12.7%，高溫庫占比10.5%，速凍庫占比0.5%，其他類型占比4.3%。

 2、冷庫的投資方與使用方

冷庫的投資方可以大致分為3類，即政府、物流企業(yè)以及商業(yè)企業(yè)。政府投資冷庫主要用于儲備應(yīng)急食品、應(yīng)急藥品和部分生物制品及?；罚晃锪髌髽I(yè)包括海航、太古等物流服務(wù)提供商，萬科、普洛斯等物流地產(chǎn)商，上海港、寧波港等港口企業(yè)，他們投資冷庫主要為滿足本企業(yè)商品儲存、流轉(zhuǎn)的需求或者作為第三方提供冷庫儲存服務(wù)；商業(yè)企業(yè)包括蔬菜、果品銷售企業(yè)，深農(nóng)批、新發(fā)地等農(nóng)批市場企業(yè)，三全、思念等食品生產(chǎn)企業(yè)，投資冷庫主要為了滿足本企業(yè)日常生產(chǎn)和銷售的需求。

冷庫的使用方也可以大致分為3類，即餐飲企業(yè)、食品及藥品或者工業(yè)產(chǎn)銷企業(yè)、線下及線上零售企業(yè)。餐飲企業(yè)例如麥當(dāng)勞、百盛、海底撈等集團；食品類生產(chǎn)、銷售企業(yè)例如雙匯、金鑼、美佳等，藥品類生產(chǎn)、銷售企業(yè)如廣藥集團、哈藥六廠等，工業(yè)產(chǎn)銷企業(yè)例如危化品生產(chǎn)銷售企業(yè)；值得一提的是生鮮電商平臺，目前已經(jīng)成為冷庫的重要使用方。

3、我國冷庫保有量處于穩(wěn)定增長階段

（1）我國冷庫總量較大，但地區(qū)分布不均

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的統(tǒng)計分析，2017年全國冷庫總?cè)萘考s為4775萬噸，折合11937萬立方米，同比增長13.7%。近年來，我國冷庫在總?cè)萘糠矫嫒〉昧溯^為明顯的進展：2013年全國冷庫總?cè)萘繛?411萬噸，折合6027萬立方米，2017年全國冷庫總?cè)萘肯啾?013年已經(jīng)翻番，復(fù)合年均增長率（CAGR）為18.63%。但是從增長速度上來說，近兩年冷庫容量發(fā)展并沒有延續(xù)之前的高增速：2014年全國冷庫總?cè)萘吭鏊贋?7.71%，而2015-2017年增速在12%~13%之間。

雖然冷庫總?cè)萘拷陙聿粩嘣鲩L，但是區(qū)域分布不平衡的問題仍然比較嚴(yán)重。2017年華東、華東、華中、華南區(qū)域的冷庫容量占全國冷庫總?cè)萘康牡谋戎捣謩e為43.6%、15.88%、15.11%、11.36%，而承擔(dān)全國大部分生鮮農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)的西南和西北區(qū)域合計占比僅14%，缺乏原產(chǎn)地區(qū)域化生產(chǎn)冷鏈體系建設(shè)。

從冷庫容量的分布來看，一線城市的冷庫增長并不明顯，主要是由于一線城市土地租金高昂，并且一線城市現(xiàn)有冷庫資源已經(jīng)相對充足了；以上海和北京為例，上海人均冷庫保有量高達1282噸，北京人均冷庫保有量高達725噸，而重慶的人均冷庫保有量僅430噸。部分二線城市、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地，以及臨港地區(qū)冷庫增長顯著，這主要得益于城市化進程提速、消費升級、生鮮電商需求擴張以及食品進出口業(yè)務(wù)持續(xù)增長等原因。石家莊市政府前不久印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展冷鏈物流的實施意見》明確，到2020年，石家莊市將新增冷庫10萬噸；口岸冷鏈物流初具規(guī)模；冷鏈物流企業(yè)綜合服務(wù)能力普遍增強，培育3至5家3A以上冷鏈物流企業(yè)。

判斷一個地區(qū)冷庫水平高低不能僅看冷庫的絕對總量，也要看該地區(qū)的人口數(shù)量以及區(qū)域性特征（是產(chǎn)地還是銷地）。新疆、寧夏的冷庫容量相比其他省市較少，但由于這兩個地區(qū)的人口數(shù)量并不多，因此這兩個地區(qū)的人均庫容仍排在全國中上等水平。

（2）果蔬和肉制品使用冷庫的占比最高

目前我國各類產(chǎn)品使用冷庫的占比情況是，果蔬和肉制品占比最高，分別為30%和24%，兩者合計占比超過50%；水產(chǎn)品占比為17%。果蔬產(chǎn)品因為銷量巨大，在冷庫市場占據(jù)30%的比重并不算高，其中主要以櫻桃、葡萄、楊梅這類高價值水果和冷凍蔬菜為主。而目前乳制品使用冷庫僅占6%，比重很小?？梢灶A(yù)見，隨著消費能力的升級，生鮮電商帶動乳制品、水產(chǎn)品以及高價值水果的銷量，未來乳制品的冷庫占比會有所提高，果蔬產(chǎn)品和水產(chǎn)品的冷庫占比會進一步提高。

（3）“生產(chǎn)地”冷庫占比較低，產(chǎn)地冷庫建設(shè)比較落后

冷庫可以按照其使用目的、使用場景以及使用主體的不同分為交易型和周轉(zhuǎn)型兩種類型。交易型冷庫涵括“冷鏈物流園區(qū)”、“農(nóng)批市場”等，這種類型冷庫的優(yōu)勢在于使用的土地多是自有土地，并且規(guī)模大、集中度高，融資能力很強。但同時，缺點也依舊明顯，自動化程度低、建造水平偏低等。未來的主要趨勢是發(fā)展物流地產(chǎn)、集中采購、電子結(jié)算，提供金融供應(yīng)鏈以及加工、分揀和配送等服務(wù)。

周轉(zhuǎn)型冷庫涵括“第三方倉儲”、“配送中心”、“中央廚房”等，這種類型冷庫的優(yōu)勢在于其自動化水平高，建造水平高，能夠提供增值服務(wù)以及供應(yīng)鏈管理服務(wù)。缺點在于土地是租用的，存在一定的限制，而且單體規(guī)模偏小、集約化程度較低，進而導(dǎo)致融資能力較差和冷庫網(wǎng)絡(luò)不夠健全等。未來的主要趨勢是發(fā)展倉配一體化，積極與新型產(chǎn)業(yè)融合，作為食材供應(yīng)鏈，提供定制服務(wù)。

按照“生產(chǎn)地”和“銷售地”來區(qū)分冷庫，可以把區(qū)域分撥型、城市配送型以及市場型冷庫歸類為“銷售地”冷庫，產(chǎn)地型冷庫和生產(chǎn)型冷庫則歸類為“生產(chǎn)地”冷庫，區(qū)域分撥型、城市配送型冷庫、市場型冷庫占比分別為20%、27%和13%，即“銷售地”冷庫合計占比為60%，但“生產(chǎn)地”冷庫合計占比僅24%。說明當(dāng)前冷鏈“產(chǎn)地一公里”水平比較薄弱，田間地頭冷庫、預(yù)冷間等有很大的發(fā)展空間。

（4）中外冷庫對比：人均擁有量有大幅向上增長的空間

我國冷庫產(chǎn)業(yè)雖然在近年取得了長足的進步，但是與發(fā)達國家相比，仍然處于較低水平，尤其是人均冷庫擁有量方面，我國仍然比較落后。我國目前冷庫總量已經(jīng)與美國持平，但人均擁有量只占美國的1/4；日本冷庫總量約為3300萬立方米，人均冷庫擁有量是我國的3倍；德國人均冷庫水平是我國的2.5倍；法國是我國的2倍；荷蘭是我國的1.5倍。

 4、冷庫制冷系統(tǒng)：冷鏈的設(shè)備核心

 （1）二氧化碳擔(dān)任新型環(huán)保制冷劑

用于冷庫降溫的制冷劑主要是氨、氟利昂，近年來新型環(huán)保制冷劑例如二氧化碳也越來越多的應(yīng)用在冷庫降溫中。氨系統(tǒng)一般采用集中式制冷，設(shè)有專門機房，應(yīng)用于大型制冷系統(tǒng)（萬噸以上），近年來的發(fā)展重點在于提高安全性，降低充注量。而氟利昂由于對于環(huán)境不友好，使用率已經(jīng)在逐漸下降。

二氧化碳具有高密度和低粘度，流動損失小、傳熱效果良好，并且費用低、易獲取、穩(wěn)定性好。最重要的是，二氧化碳安全無毒，不可燃，這一點比傳統(tǒng)制冷劑R290相比具有明顯優(yōu)勢。在冷庫制冷應(yīng)用上，二氧化碳通常與氨、氟利昂分別組合，“氨+二氧化碳”組合能夠有效降低氨充注量，提高安全性；“氟利昂+二氧化碳”組合能夠減少對環(huán)境的影響，符合環(huán)保要求。

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的數(shù)據(jù)，目前從制冷劑比例上看，液氨制冷系統(tǒng)占比為69.4%，氟利昂制冷系統(tǒng)占比29.7%，二氧化碳制冷系統(tǒng)占比為0.9%。但是液氮制冷系統(tǒng)存在較大的安全風(fēng)險，液氮具有強烈刺激性氣味的無色液體，具有腐蝕性且容易揮發(fā)，化學(xué)事故發(fā)生率較高，一旦冷庫發(fā)生液氮泄露事故將會引起嚴(yán)重的人員傷亡和財產(chǎn)損失。2013年9月，上海翁牌冷藏實業(yè)有限公司發(fā)生液氨泄漏事故，造成15人死亡、8人重傷、17人輕傷。

由于氟氯烴（CFCs）對于臭氧層和大氣變暖的不利影響，二氧化碳（CO2）成為制冷系統(tǒng)制冷劑的首選替代品。前國際制冷學(xué)會主席，挪威的G Lorentzen在1989~1994年大力提倡使用自然工質(zhì)，特別是對于CO2的研究與推廣應(yīng)用上起了很好的帶頭作用。1991年6月，我國成為《蒙特利爾議定書》締約國之一；1992年5~7月編制了“中國消耗臭氧層物逐步淘汰國家方案”，并于1993年1月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，逐步淘汰消耗臭氧層物質(zhì)已經(jīng)成為一項國際責(zé)任。二氧化碳制冷系統(tǒng)將逐漸成為未來發(fā)展的趨勢，不僅新建冷庫中會采用二氧化碳制冷系統(tǒng)，在很大一批舊冷庫改造中，二氧化碳庫也將成為一個熱門選擇。

（2）冷鏈設(shè)備的核心部件——壓縮機

冷庫制冷所使用的壓縮機主要是螺桿式壓縮機、活塞式壓縮機、渦旋式壓縮機和冷凝機組；螺桿式和半封閉活塞式壓縮機主要應(yīng)用于容量3000噸以上的大中型冷庫，而全封閉活塞壓縮機、渦旋式壓縮機和冷凝機組則主要應(yīng)用于小型冷凍倉及便利店。因為壓縮機是冷鏈行業(yè)中非常重要的機械設(shè)備，在后文會有專門的篇幅進行分析，這里只點出壓縮機在冷庫中的主要應(yīng)用分類。

 5、自建冷庫成本VS收益：成本高企、租金季節(jié)性變動

 （1）二氧化碳擔(dān)任新型環(huán)保制冷劑

目前使用較多的是土建冷庫和裝配式冷庫，這兩種冷庫由于建設(shè)原材料和保溫材料的差異，建造成本差異較大，總體來說，輕鋼結(jié)構(gòu)加裝配式冷庫的造價更高。主要原因是土建冷庫的原材料主要是砌塊和鋼筋混凝土，保溫材料一般選用聚氨酯保溫材料；裝配式冷庫為鋼結(jié)構(gòu)骨架，并輔以隔熱墻體、頂蓋和底架，保溫材料一般選用聚苯乙烯泡沫塑料（EPS）。從建設(shè)原料上來說，鋼筋混凝土的造價約450元/平方米，鋼結(jié)構(gòu)骨架的造價約650元/平方米；從保溫材料來說，聚氨酯保溫材料的均價在80元/立方米左右，聚苯乙烯泡沫塑料（EPS）根據(jù)密度定價，一般100~300元/立方米。

同類型中不同段位的產(chǎn)品之間價格差異也更大，特殊冷庫與低端冷庫造價差異約4500元/平米。土建冷庫整體造價相對較低，不同段位的產(chǎn)品差價也較小，特殊冷庫與低端冷庫造價差異約3000元/平米。由下圖可以看出，隨著冷庫產(chǎn)品質(zhì)量的提升，土建冷庫和裝配式冷庫之間造價的差異也逐漸增加，兩種結(jié)構(gòu)的低端冷庫造價相差500元/平米，特殊冷庫造價相差2000元/平米。

（2）與普通倉庫相比，冷庫的建設(shè)成本及運營費用高昂

很多食品、藥品生產(chǎn)和銷售企業(yè)、物流企業(yè)通常會自建冷庫，冷庫的建造和運營相比一般倉庫來說投入成本高很多。普通的鋼結(jié)構(gòu)倉庫造價約400元/㎡，土建庫造價約300元/㎡，而中端裝配式冷庫（對應(yīng)鋼結(jié)構(gòu)倉庫）造價為5000元/㎡，中端土建冷庫造價4000元/㎡，冷庫造價是普通倉庫的10倍不止。按照容積為3000噸的中端冷庫來測算，土建庫的建造成本約為153.3萬元，裝配式（即鋼結(jié)構(gòu)冷庫）造價約為191.58萬元。

除了建造成本，冷庫在經(jīng)營過程中也會產(chǎn)生較大費用。這些費用主要由電費、折舊費或租金、人力成本和修理費用構(gòu)成；其中占比最大的是電費和人力成本，分別占運營成本的45%和40%，折舊費用和修理費占比較小，分別為7%和8%。

運營成本中占比最大的兩類費用是電費和人力費用，其中，影響電費的主要因素是庫房保溫、庫房設(shè)施設(shè)備用電情況以及冷庫的操作流程；而影響人力費用的主要因素是市場就業(yè)人員工資水平和工作人員的效率。占運營成本比重較小的是庫房費用以及修理物耗費用，庫房折舊費主要是由庫房所在地的市場價格以及庫房條件決定的，而修理及物耗費用則是由設(shè)施設(shè)備質(zhì)量、維修及時率以及設(shè)施設(shè)備保養(yǎng)等環(huán)節(jié)決定的。

冷庫運營耗電量巨大，每平方米月耗電至少花費20元，每年的運營投入約為建造費用的1/3。受制于高額成本和運維費用，冷庫建設(shè)發(fā)展需要有強勁的外部動因。

（3）冷庫經(jīng)濟收益高、盈利周期長，部分地區(qū)的租金季節(jié)性變化

冷庫的建設(shè)成本和運營成本較高，但修建完成后通常能夠使用15-20年；并且目前我國冷庫整體供求關(guān)系是供不應(yīng)求，冷庫出租率在100%~120%。從冷庫出租價格來看，冷庫價格比較高的城市主要有南京、北京、上海、昆明、海口，價格偏低的城市主要有濟南、合肥、銀川、太原等，其他城市價格相差不大。

以上海地區(qū)的冷庫為例測算租金價格較高的地區(qū)冷庫出租的毛利率，某中型裝配式冷庫（3000噸）的出租率為100%，建設(shè)成本約200萬元，年運營費用為70萬元；平均租金約3.5元/噸/天，每月租金收入約31.5萬元，年租金收入約378萬元，半年左右就能收回冷庫建設(shè)成本。

以濟南地區(qū)的冷庫為例測算租金價格較低的地區(qū)冷庫出租的毛利率，建設(shè)成本及運營費用不變，平均租金約2元/噸/天，每月租金收入約18萬元，年租金收入約216萬元，一年左右能夠收回冷庫建設(shè)成本。

從冷庫租金價格可以看出，冷庫的使用需求及價格變化有明顯的季節(jié)性。二季度入夏以來，北京及其周邊地區(qū)天津，上海及其周邊地區(qū)杭州，廣州等地，由于人口密集、消費需求高，冷庫供不應(yīng)求，租金價格有明顯的上浮。

6、國內(nèi)冷庫產(chǎn)業(yè)集中度正在加速整合

 （1）目前的競爭環(huán)境是有利于冷鏈及冷庫企業(yè)

從全球范圍來看，北美地區(qū)是冷庫配套最為完善的地區(qū)，全球TOP25的冷庫企業(yè)中有18家在美國和加拿大境內(nèi)設(shè)有總部或分支機構(gòu)，美國有12家，加拿大有6家，緊隨其后的是澳大利亞有5家，而中國僅兩家。結(jié)合上文的人均冷庫容量比，日本和歐洲等國如德國、法國和荷蘭，雖然人均冷庫容量較高，但是沒有產(chǎn)生體量龐大的冷庫行業(yè)巨頭，主要是因為歐洲和日本的國土面積和人口有限，尤其是土地面積較小，很大程度上制約了冷庫企業(yè)的體量。

而我國境內(nèi)的全球TOP25冷庫企業(yè)及其分支機構(gòu)僅Americold Logistics和SwireCold Storage兩家，這一方面是由于，2014年以前國內(nèi)的冷鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常落后，有限的市場規(guī)模不足以吸引巨頭企業(yè)進入；另外一方面，當(dāng)2014年至今國內(nèi)冷鏈產(chǎn)業(yè)長足發(fā)展，但同時經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)的土地價格也一路高歌猛進，國際企業(yè)進入中國市場的成本很高。

目前的競爭環(huán)境是有利于本土冷鏈及冷庫企業(yè)的，根據(jù)前文的占比數(shù)據(jù)，我國冷鏈行業(yè)前100強所擁有的冷庫容量共計3185萬立方米，而AmericoldLogistics和LineageLogistics兩家企業(yè)所擁有的冷庫容量分別為2707萬立方米、2172萬立方米，可見國內(nèi)整個行業(yè)尚處在市場競爭的初級階段，競爭格局遠沒有穩(wěn)固，沒有寡頭和壟斷企業(yè)，大中型企業(yè)都能夠各展所長，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中分一杯羹。

（2）百強企業(yè)份額提升市場集中度提升

根據(jù)《2017年中國冷鏈物流百強企業(yè)名單》，我國百強冷鏈企業(yè)的倉庫總面積為3185萬平方米，即1274萬噸，同比增長31.3%，占全國冷庫總?cè)萘康谋壤秊?6.7%，相比上一年增長了3.6個百分點。同期，全國冷庫總?cè)萘康脑鏊贋?3.7%。從倉庫集中程度來看，冷庫產(chǎn)業(yè)正在逐步走向成熟，網(wǎng)絡(luò)整合正在加速。

7、冷鏈容量2020年有望達2億立方米

冷鏈行業(yè)目前兼并、收購項目較多，有資源向幾大巨頭企業(yè)聚攏的趨勢；并且隨著我國居民人均可支配收入的上升、消費結(jié)構(gòu)升級，居民對冷藏生鮮肉蛋奶、果蔬、水產(chǎn)、進口商品的需求與日俱增；隨著醫(yī)療大健康行業(yè)的發(fā)展，冷藏藥品的流通量也會逐步擴大。因為下游需求不斷擴大，目前不僅有大型電商平臺在積極布局冷庫產(chǎn)業(yè)，建立專用冷庫，打造專業(yè)化的冷鏈供應(yīng)鏈系統(tǒng)，房地產(chǎn)企業(yè)、食品生產(chǎn)銷售企業(yè)也紛紛進入冷庫市場，為日后在冷鏈物流方面的競爭打好基礎(chǔ)。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的預(yù)測，2018-2020年，冷庫的數(shù)量和容量將會保持增長的態(tài)勢，并且增速較前兩年會有所上升。預(yù)計到2020年，我國冷庫容量有望達到2億立方米左右；2018-2020年的年均復(fù)合增長率約為20%。

雖然冷庫的建設(shè)成本和運營費用高昂，但是租金有益非常可觀，如果運營得當(dāng)一般能夠在半年到一年的時間收回建設(shè)成本；不僅如此，冷庫的使用周期較長，總體來說盈利空間較大。對于資金實力雄厚的企業(yè)來說，有能力進行大型、專業(yè)化冷庫的投資建設(shè)，并且有專業(yè)的運營團隊進行管理，提高冷庫的利用率，降低空置率控制運營成本。未來的冷庫行業(yè)集中度將會有所上升，冷庫制冷設(shè)備的需求將會更加旺盛，同時需求端也將會向大型企業(yè)匯聚。

8、上市企業(yè)：冷庫設(shè)備雙寡頭格局及全球制冰系統(tǒng)龍頭

我國冷凍機設(shè)備制造企業(yè)的市場格局在2015年前后發(fā)生較大的變動，由原本的“中國四大冷凍機廠”格局轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳耙源罄浜蜔熇錇橹鲗?dǎo)的市場格局。以2000年為界，在此之前，沈陽沈一冷冷凍機有限公司、武漢新世界制冷工業(yè)有限公司、大連冷凍機股份有限公司（現(xiàn)“大冷股份”）以及煙臺冷凍機總長（現(xiàn)“冰輪環(huán)境”）并稱為“中國四冷”。大冷股份和冰輪環(huán)境（原“煙臺冰輪”）兩家企業(yè)相繼上市以后，沈陽“沈一冷”的冷凍機市場率就被擠占的比較嚴(yán)重，逐漸失去往日的輝煌。

2015年6月，大冷股份以6700萬元的價格收購了大連冰山集團持有的武新制冷19%的股權(quán)以及三洋電機株式會社持有的30%股權(quán)，此后，武新制冷成為大冷股份全資子公司。武冷在正常年份的收入規(guī)模是3億元左右，凈利潤規(guī)模在3000萬左右；大冷收購武冷是上市公司平臺整合集團冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略的一部分。至此，“中國四冷”格局就演變成了以大冷股份和冰輪環(huán)境為主導(dǎo)的格局。

大冷股份和煙臺冰輪是我國冷凍機設(shè)備行業(yè)的兩大龍頭，他們的主營業(yè)務(wù)包括冷凍機及相關(guān)配件的制造、銷售，冷凍冷藏庫的項目建造等。在大型冷凍冷藏項目的建造中，國內(nèi)基本處于大冷股份和煙臺冰輪雙寡頭的局面；冰輪環(huán)境在大中型冷庫建設(shè)項目中占有40%以上的市場份額。大冷股份的業(yè)務(wù)還涉及制冷行業(yè)下游的冷鏈消費端，如展示柜、藥品冷藏柜、自動售貨機等，2017年還成功進軍了超低溫遠洋運輸船市場。

（1）冷庫雙寡頭之冰輪環(huán)境（000811）

 ①2017年營收34.52億元，其中冷鏈準(zhǔn)備占比40%

煙臺冰輪創(chuàng)建于1956年，是以低溫冷凍、中央空調(diào)、環(huán)保制熱、密封技術(shù)、精密鑄件、能源化工裝備等為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的跨行業(yè)、國際化運營的大型集團企業(yè)。其主導(dǎo)產(chǎn)品螺桿壓縮機獲得國家科技進步二等獎，“冰輪”品牌入選商務(wù)部首批最具市場競爭力品牌。企業(yè)實際控制人為煙臺市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，第一大股東為煙臺冰輪集團有限公司，持股比例為29.15%。

2017年，公司營業(yè)總收入為34.52億元，同比增幅為12.45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.14億元，同比增長了2.67%。從營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)產(chǎn)品（制冷空調(diào)業(yè)）銷售是占比最大的業(yè)務(wù)，2017年占比約85%，其中冷鏈裝備和中央空調(diào)占比分別為40%和45%；工程施工收入占比為9.17%；其他業(yè)務(wù)合計占比6%。從凈利潤組成結(jié)構(gòu)來看，冷鏈業(yè)務(wù)的凈利潤為5500萬元左右，中央空調(diào)業(yè)務(wù)（頓漢布什）凈利潤為1.3億元左右。

 ②在冷鏈業(yè)務(wù)部分主要以新增冷庫為主

工業(yè)產(chǎn)品銷售（制冷空調(diào)業(yè)）是冰輪環(huán)境最大的營業(yè)收入來源，2017年制冷產(chǎn)品營收額為29.32億元，占總營業(yè)收入的85%左右。工業(yè)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)主要由冷鏈業(yè)務(wù)和空調(diào)業(yè)務(wù)（頓漢布什）構(gòu)成，2017年冷鏈業(yè)務(wù)收入6.7億元，去年同期收入5.3億元，同比增長26%。2016年的訂單增長在2017年得到確認(rèn)，冷鏈業(yè)務(wù)貢獻5500萬元左右的凈利潤。

冷鏈業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)冷凍冷藏成套設(shè)備，基本是定制化的產(chǎn)品，企業(yè)在大中型冷庫中的市占率超過40%。大中型冷庫的收入分兩次確認(rèn)，一次是產(chǎn)品交付，一次是工程施工，產(chǎn)品的毛利率較高，但是工程施工的毛利率根據(jù)項目的不同，波動較大。企業(yè)的冷鏈業(yè)務(wù)，下游80%是食品冷鏈，20%是工業(yè)冷鏈。在下游食品冷鏈領(lǐng)域，主要的市場競爭策略是通過服務(wù)做進口替代；但是在工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)還是新手，實力不夠強，主要的競爭對手是約克。

企業(yè)在冷鏈業(yè)務(wù)部分主要以新增項目為主，冷庫的使用壽命在15-25年左右，10年前的冷庫效率低下，雖然現(xiàn)在的冷庫技術(shù)已經(jīng)有了質(zhì)的飛躍，但是對老舊冷庫的改造難度依然較大。所以，目前的物流冷庫都是以新建為主，新進入的冷鏈物流企業(yè)都傾向于新建冷庫，因為效率和投資收益率會更高。

公司的冷庫產(chǎn)品主要客戶為伊利、蒙牛等專業(yè)食品商，渠道商的物流冷庫以及房地產(chǎn)企業(yè)和政府平臺，2017年公司的二氧化碳（CO2）制冷系統(tǒng)銷售增速為10-20%，市場推廣很快，增速一直維持在這個水平。并且，二氧化碳制冷系統(tǒng)的比重一直在增加，行業(yè)對該產(chǎn)品的認(rèn)可度在提升。企業(yè)在該產(chǎn)品上具有優(yōu)勢，因為技術(shù)更加領(lǐng)先。

（2）冷庫雙寡頭之大冷股份（000530）

 ①2017年營收20.8億元，制冷設(shè)備占比98%

大冷股份成立于1993年，是以經(jīng)營“冰山”牌制冷設(shè)備及其配套輔機、閥、配件以及冷凍工程所需配套產(chǎn)品為主的國家一級企業(yè)。企業(yè)第一大股東為大連冰山集團有限公司，持股比例為19.97%。

2017年，公司營業(yè)總收入為20.8億元，同比增幅為9.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2億元，同比增長了10.17%。從營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)來看，制冷設(shè)備是占比最大的業(yè)務(wù)，2017年占比為98.28%。

②業(yè)務(wù)拓展至超低溫遠洋運輸船市場以及冷鏈下游消費端

2017年，企業(yè)子公司冰山工程公司繼續(xù)深耕細分市場，在冷鏈物流、漁業(yè)捕撈等優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較好訂單增長，簽訂1000萬元以上合同20余項。船機事業(yè)取得新成果，實現(xiàn)冷凍站上船，成功進軍高端超低溫遠洋運輸船市場領(lǐng)域，訂單金額近億元，同比增長50%以上。子公司冰山菱設(shè)速凍事業(yè)快速成長，速凍設(shè)備收入超過5000萬元，同比增長50%以上。成功進入景氣度高的小龍蝦加工行業(yè)，未來發(fā)展空間進一步拓寬。

聯(lián)營公司松下冷鏈順應(yīng)消費新趨勢，積極拓展細分藍海市場。便利店事業(yè)，基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、運用能源管理和店鋪智能化系統(tǒng)，助推便利店冷鏈設(shè)備智能化升級，收入同比增長約30%。商用廚房事業(yè)，香港市場收入同比增長約40%；生物醫(yī)療事業(yè)，醫(yī)療超低溫冰箱、血液冷藏箱、恒溫培養(yǎng)箱等新產(chǎn)品在醫(yī)院、血站、科研等領(lǐng)域均實現(xiàn)應(yīng)用突破，收入同比增長50%以上。

公司前五大客戶中，松下集團占比最高，松下冷鏈和松下制冷分別是公司第一和第二大客戶，占年度銷售總額的比例為8.32%和5.18%。廣州富力地產(chǎn)、宏泰國際融資租賃和大連富士冰山自動售貨機合計占比6.64%。

 ③聯(lián)營公司：松下壓縮機盈利能力最強，貢獻一半以上聯(lián)營收益

公司所有的聯(lián)營企業(yè)中，松下壓縮機（持股40%）的盈利能力最強，松下壓縮機營業(yè)收入中約80%來自渦旋式壓縮機，20%來自半封閉活塞壓縮機（用于冷庫制冷系統(tǒng)），主要的客戶是格力空調(diào)和美的空調(diào)。2017年松下壓縮機為企業(yè)帶來的投資收益共3800萬元，占合資企業(yè)群總收益的60%以上。富士冰山（持股49%）主營自動售貨機，其自動售貨機的貨道技術(shù)和貨幣識別技術(shù)形成了較高的行業(yè)壁壘，2017年為企業(yè)帶來投資收益784萬元，占合資企業(yè)群總收益的6.79%。2017年富士冰山第二工廠投入使用，產(chǎn)能逐步到位，預(yù)計2018年銷售數(shù)量增至7-10萬臺，營收突破10億，富士冰山利潤達到1億元以上。

企業(yè)冷鏈下游產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)居第一。大冷股份與松下的合資公司松下冷鏈生產(chǎn)的商超陳列柜市場占有率高達40%；大連富士冰山生產(chǎn)的自動售貨機市場占有率高達60%。隨著我國冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模的持續(xù)擴大，擁有比較完整冷鏈產(chǎn)業(yè)布局的大冷股份將有機會享受行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。

（3）全球制冰系統(tǒng)龍頭之雪人股份（002639）

 ①2017年營收9.37億元，制冰設(shè)備和壓縮機占56%

福建雪人股份有限公司創(chuàng)建于2000年3月，總部坐落在福建省福州濱海工業(yè)區(qū)，目前擁有濱海、里仁2個工業(yè)園，現(xiàn)有職工人數(shù)為1000多人。企業(yè)實際人為林汝捷，持股比例為26.75%。主營業(yè)務(wù)包括制冰、儲冰、送冰設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以及冷水設(shè)備、冷凍、冷藏、空調(diào)、環(huán)保等相關(guān)制冷產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。

2017年營業(yè)總收入為9.37億元，同比增幅為15.46%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5889萬元。從營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)來看，油氣技術(shù)服務(wù)、制冰產(chǎn)品和壓縮機（組）為企業(yè)最重要的營業(yè)收入來源，三項業(yè)務(wù)占比分別為29.1%、28.84%和27.21%；另外，中央空調(diào)系統(tǒng)銷售安裝業(yè)務(wù)營收占比為12.59%，其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)營收占比為2.26%。

 ②制冰設(shè)備的全球市場綜合占有率第一

雪人是企業(yè)是國內(nèi)最大的制冰設(shè)備及制冰系統(tǒng)生產(chǎn)商和供應(yīng)商之一，產(chǎn)品包括制冰系統(tǒng)、片冰機、冷水機、其他制冰設(shè)備及制冰系統(tǒng)輔助設(shè)備等四大類。市場綜合占有率全球第一，在特種設(shè)備細分市場占據(jù)著絕大部分的市場份額。 下游應(yīng)用主要有工業(yè)（礦井降溫、化學(xué)降溫）、核電（用于混凝土攪拌降溫，能消除溫度應(yīng)力，防止砼體出現(xiàn)溫度裂縫）、人工造雪工程（冰上活動及冬奧會）、食品加工、冷鏈物流、零售超市（制冰機的主要客戶）。主要客戶為水電、核電、化工廠、食品及大型商超企業(yè)（雙匯、沃爾瑪、華潤和永輝等），包攬了合作商超的新店開張（新設(shè)備）以及設(shè)備更新。

壓縮機業(yè)務(wù)，公司主要生產(chǎn)萊富康標(biāo)準(zhǔn)螺桿壓縮機機頭、SRM螺桿壓縮機和龍華環(huán)境的空調(diào)，目前主要以商用為主（萊富康），正在開拓工業(yè)用途（SRM）。

公司整體毛利率有所下降，制冰設(shè)備和油氣技術(shù)服務(wù)是毛利率相對較高的兩塊業(yè)務(wù)，壓縮機業(yè)務(wù)占銷售額比例雖然較高，但是毛利率水平比較一般。2017年，制冰設(shè)備的成本下降幅度沒有營業(yè)收入下降的幅度大，導(dǎo)致毛利率下降了9個百分點，為25.62%，由于制冰設(shè)備占總營收比例較高，對公司總體毛利率下降影響較大。同時，壓縮機組的營業(yè)成本增幅大于營業(yè)收入的增幅，同樣導(dǎo)致了毛利率下降。

風(fēng)險提示

1、 國家支持政策變動

冷鏈物流產(chǎn)業(yè)鏈條較長、涉及的細分領(lǐng)域比較龐雜，例如食品行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、電商行業(yè)等，都是政策變動多發(fā)的領(lǐng)域，一旦食品、醫(yī)藥以及生鮮電商的政策發(fā)生變化，例如準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的大幅提升、相關(guān)品控條例趨嚴(yán)、稅收比例調(diào)高等，都將影響冷鏈供應(yīng)鏈的終端需求，進而影響冷鏈產(chǎn)業(yè)上游的規(guī)模和增速。

另外，冷鏈供應(yīng)鏈目前受到政策大力支持，在冷庫的興建、冷凍冷藏車的生產(chǎn)銷售以及制冷設(shè)備的生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)都有一定政策傾斜，有助于冷鏈產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。但是存在國家政策變動的風(fēng)險，一旦扶持政策有所變化，對冷鏈物流也會帶來一定的影響。

2、 宏觀經(jīng)濟放緩

冷鏈物流行業(yè)的終端需求與居民的收入水平、消費觀念和消費升級有較大的正相關(guān)性。若國內(nèi)經(jīng)濟受到中美貿(mào)易戰(zhàn)或其他不確定因素的影響，經(jīng)濟增速放緩，居民的收入水平和消費傾向均會有所下降，會直接影響居民對冷藏果蔬、肉蛋奶以及其他較高附加值食品的需求量，進而制約冷鏈物流的發(fā)展。

3、 國際冷鏈巨頭爭奪國內(nèi)市場份額

由于歷史原因，國際冷鏈行業(yè)巨頭目前在國內(nèi)市場的份額非常小，幾乎可以忽略不計。這一方面說明我國冷鏈行業(yè)發(fā)展程度較低，還有很大的進步空間，另一方面也給國內(nèi)的冷鏈物流企業(yè)創(chuàng)造了相對溫和的成長空間和競爭環(huán)境。按照國內(nèi)經(jīng)濟水平的發(fā)展趨勢以及居民需求的日益擴大，未來國際冷鏈巨頭很有可能進軍國內(nèi)市場。他們具有更加先進的制冷、保溫、冷庫建造、設(shè)備制造技術(shù)，以及更加專業(yè)、成熟、體系化的運營模式，很有可能在盈利能力方面優(yōu)于本土企業(yè)。屆時，國內(nèi)企業(yè)的市場份額很有可能遭到擠壓。

首席分析師：劉榮

機械分析師：諸凱

機械分析師：吳丹

機械分析師：時文博

投資評級定義

公司短期評級

以報告日起6個月內(nèi)，公司股價相對同期市場基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：

強烈推薦：公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

審慎推薦：公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

回避：公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

公司長期評級

A：公司長期競爭力高于行業(yè)平均水平

B：公司長期競爭力與行業(yè)平均水平一致

C：公司長期競爭力低于行業(yè)平均水平

行業(yè)投資評級

以報告日起6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：

推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)將跑輸基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權(quán)歸本公司所有。本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機構(gòu)和個人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責(zé)任的權(quán)利

冷鏈服務(wù)業(yè)務(wù)聯(lián)系電話：19937817614

華鼎冷鏈?zhǔn)且患覍Ｗ⒂跒椴惋嬤B鎖品牌、工廠商貿(mào)客戶提供專業(yè)高效的冷鏈物流服務(wù)企業(yè)，已經(jīng)打造成集冷鏈倉儲、冷鏈零擔(dān)、冷鏈到店、信息化服務(wù)、金融為一體的全國化食品凍品餐飲火鍋食材供應(yīng)鏈冷鏈物流服務(wù)平臺。

標(biāo)簽:

食品安全網(wǎng)

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