“熬”過寒冬，線下餐飲股估值提升空間有多少？

時間：2023-01-15 01:15:02來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

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　　原標(biāo)題：“熬”過寒冬，線下餐飲股估值提升空間有多少？ | A股2023投資策略①

隨著疫情防控政策全面優(yōu)化，多地均出臺措施優(yōu)化管控，恢復(fù)堂食。這也意味著，線下餐飲行業(yè)或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇。有商家表示，上座率雖然不及疫情前，但已經(jīng)在逐步回升。

　　自防疫政策優(yōu)化以來，國內(nèi)連鎖餐飲品牌海底撈（6862.HK）和九毛九（9922.HK）的股價分別上漲了78.39%和53.25%。大漲之后，以這兩只股票為代表的線下餐飲消費還值得布局嗎？

疫情無疑對餐飲行業(yè)造成較大打擊?？v觀整個過程，餐飲股股價卻走出了先揚再抑的倒V行情。

從2020年3月到2021年3月，包括餐飲在內(nèi)的大消費板塊走出一波上漲行情，甚至不少龍頭股股價創(chuàng)出歷史新高。例如，海底撈股價在2021年2月中達到歷史最高的85.74港元/股，當(dāng)時海底撈市值逼近5000億港元。同期，九毛九股價也最高達到38.52港元/股，上市一年股價漲了3倍。

　　但是這一波股價上漲并沒有業(yè)績作為支撐。海底撈2021年巨虧41.63億元，呷哺呷哺（0520.HK）2021年虧損2.93億元。九毛九同期業(yè)績大增，錄得3.4億元的凈利潤，主要是上市后資金充裕，大力增開新門店導(dǎo)致的。沒有業(yè)績支撐的餐飲股當(dāng)時市盈率估值超過百倍。

此后，隨著疫情常態(tài)化，消費受到抑制，大消費連帶餐飲個股股價開始下跌。海底撈如今的市值僅剩1159億港元。九毛九和呷哺呷哺的股價也都遭遇“膝蓋斬”。餐飲股股價下跌擠出前一輪上漲的泡沫，讓他們的估值重新回到理性區(qū)間。

不僅如此，餐飲行業(yè)集中度低，上市公司少，絕大多數(shù)餐飲店融資能力不足。而現(xiàn)金流是餐飲行業(yè)的生命線，這恰好是上市公司的優(yōu)勢。這樣一來，上市餐飲企業(yè)“熬”過寒冬之后就迎來了機會。一方面，經(jīng)過三年的疫情洗禮，很多餐飲公司退出競爭，會釋放一部分市場空間，加速餐飲行業(yè)市場集中度的提升。另一方面，餐飲店門店選址十分重要。小型餐飲企業(yè)關(guān)店之后，也有利于上市餐飲優(yōu)化自身的門店選址。

　　除了行業(yè)整體復(fù)蘇的機會。龍頭企業(yè)也在這段時間加強修煉內(nèi)功。

過去海底撈因短期內(nèi)過度開店，導(dǎo)致部分門店長期達不到預(yù)期的經(jīng)營效果，從而影響了公司整體利潤。于是，海底撈不得不開啟“啄木鳥計劃”關(guān)閉虧損門店。截至2021年底，海底撈永久關(guān)閉260家門店，32家門店暫時停業(yè)休整。還一并計提門店關(guān)停導(dǎo)致的裝修、機器設(shè)備損失36.5億元。2022年上半年，海底撈26家門店再次因“啄木鳥計劃”關(guān)停。

雖然造成重大虧損，但是海底撈也因此甩掉了過去過渡擴張的包袱。今年下半年開始，海底撈計劃啟動“硬骨頭”門店計劃，也就是對“啄木鳥”計劃下關(guān)閉的門店進行綜合評估后循序漸進的重新開啟。

雖然實行了“啄木鳥”計劃，但海底撈整體的門店數(shù)量仍保持穩(wěn)定。2021年，海底撈的門店總數(shù)達到1329家，比2020年增加124家。今年上半年，海底撈的門店數(shù)量為1310家，雖略有下降，但對整體規(guī)模影響不大。導(dǎo)致海底撈業(yè)績下滑的最大因素是門店整體翻臺率下降，這其中既包括了門店選址的問題，也有疫情的影響。

2023年，疫情影響將陸續(xù)消除，海底撈目前的門店布局也經(jīng)過了一輪篩選提升。一旦餐飲消費復(fù)蘇，海底撈的翻臺率有望提升，疊加在疫情期間海底撈的門店數(shù)量整體仍呈增長趨勢。屆時，海底撈的業(yè)績將在低基數(shù)基礎(chǔ)上表現(xiàn)出巨大彈性。

另一家餐飲上市公司——九毛九的表現(xiàn)則更為亮眼。

2021年，九毛九實現(xiàn)凈利潤3.4億元，同比增長174%。今年開始，疫情的影響逐漸發(fā)酵，上半年九毛九的營業(yè)收入和凈利潤分別下滑5.97%和68.98%，但仍舊保持盈利，相比同行已屬難得。

　　值得注意的是，即使在疫情期間，九毛九也走上了強勢擴張的道路。

首先，九毛九積極打造自己的供應(yīng)鏈，意圖建立壁壘優(yōu)勢。在上游原材料端，九毛九已經(jīng)與鱸魚供應(yīng)商合營養(yǎng)殖鱸魚、預(yù)付貨款幫助供應(yīng)商擴充產(chǎn)能等。九毛九在建自養(yǎng)魚項目未來年產(chǎn)量可達2500噸，為公司太二和賴美麗烤魚提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)食材的同時，也可進一步優(yōu)化成本。

2021年底，九毛九全國供應(yīng)鏈中心基地項目在廣州市南沙區(qū)橫瀝鎮(zhèn)開工奠基。基地建筑面積約13.8中國方米，總投資5億元，預(yù)期于2027年實現(xiàn)達產(chǎn)年產(chǎn)值超30億元，建成后將成為集原料倉儲、食材加工、轉(zhuǎn)運配送、人員培訓(xùn)和文化展示等功能于一體的綜合性餐飲基地。

今年10月，九毛九發(fā)布公告稱將以996萬元的對代購買位于重慶市的一塊土地，該項目總投資約2億元。該地塊計劃用作火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)廠房及西南地區(qū)中央廚房，該復(fù)合調(diào)味料供應(yīng)鏈預(yù)計可支撐慫火鍋品牌300家門店用量，同時助力太二西南低密度地區(qū)開店。

其次，比起海底撈，九毛九更早布局多品牌戰(zhàn)略，希望將自己打造成連鎖品牌的餐飲平臺。九毛九旗下除了人們熟知的“太二酸菜魚”，還有“慫火鍋”、“那未大叔”、“賴美麗烤魚”和“九毛九西北菜”等多個品牌，目前已形覆蓋不同細分中餐領(lǐng)域的多品牌矩陣。在這些品牌中，“太二”知名度最高，但新近開出的“慫火鍋”也大有成為網(wǎng)紅品牌的趨勢。

慫火鍋2020年8月底在廣州開出首家店，當(dāng)即成為了新晉的網(wǎng)紅打卡點，四個月單店銷售額突破200萬。截至12月3日，九毛九旗下慫火鍋門店總數(shù)23家，較年初增加14家，完成今年的新開店目標(biāo)。從恢復(fù)堂食后需求恢復(fù)看，慫火鍋廣州多店等位數(shù)據(jù)回升迅速，超過11月初水平。按照九毛九新建復(fù)合調(diào)味品工廠的產(chǎn)能推算，慫火鍋未來門店數(shù)量可能達到300家。

九毛九太二的門店盈利模式良好，在疫情情況下仍能保持盈利。有了供應(yīng)鏈加持，九毛九有望將太二的門店模式復(fù)制到慫火鍋品牌。慫火鍋將成為九毛九新的增長引擎。

A股市場方面，廣州酒家（603043.SH）則是線下餐飲股復(fù)蘇的標(biāo)的之一。廣州酒家旗下?lián)碛胁惋嬈放啤皬V州酒家”、“陶陶居”和“星樾城”三大品牌。截止今年三季度，廣州酒家共有餐飲直營店31家，其中廣州酒家直營門店20家，星樾城3家，陶陶居自營門店8家，陶陶居特許經(jīng)營門店22家。近年來，廣州酒家餐飲業(yè)務(wù)發(fā)展的重點是省外擴張。今年7月，廣州酒家在上海設(shè)立餐飲管理公司推進2家廣州酒家門店建設(shè)，10月底廣州酒家長沙門店落地。門店擴張穩(wěn)步推進疊加疫情防控政策轉(zhuǎn)向，廣州酒家餐飲業(yè)務(wù)從三季度起已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.3億元，同比增長16.2%。

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