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近期渠道調(diào)研反饋，海天春節(jié)動(dòng)銷穩(wěn)健，相比去年有所改善，公司領(lǐng)先行業(yè)完成提價(jià)傳導(dǎo)，從防御角度可以作為過(guò)渡期首選標(biāo)的。全年來(lái)看，期待后續(xù)餐飲改善帶來(lái)的機(jī)會(huì)，疊加價(jià)格貢獻(xiàn)，看好全年達(dá)成中雙位數(shù)以上增長(zhǎng)目標(biāo)，季度間有望環(huán)比改善，收入增長(zhǎng)以及品類擴(kuò)張均按照第三個(gè)五年計(jì)劃有序推進(jìn)。我們維持21-23年EPS預(yù)測(cè)1.57、1.86、2.22，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年52X PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

春節(jié)動(dòng)銷穩(wěn)健，同比去年有所改善。華南地區(qū)經(jīng)銷商反饋，1月份備貨同比增長(zhǎng)約10%。春節(jié)動(dòng)銷看，餐飲端受益疫情精準(zhǔn)防控、人流恢復(fù)，動(dòng)銷相比去年有所改善，零售端社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊相比去年也有所減緩，趨勢(shì)向好。春節(jié)前經(jīng)銷商庫(kù)存3個(gè)月以上，節(jié)后庫(kù)存2.5個(gè)月，略低于去年節(jié)后水平。

提價(jià)順利傳導(dǎo)，過(guò)渡期防御首選。公司去年10月宣布對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，目前渠道反饋基本完成價(jià)格順價(jià)，餐飲、零售終端價(jià)格落地，銷量未受到明顯影響。海天提價(jià)進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)，符合我們此前判斷，價(jià)格貢獻(xiàn)將逐步體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，季度看有望環(huán)比改善。當(dāng)前處于提價(jià)的第二階段，海天業(yè)內(nèi)一家獨(dú)大、提價(jià)傳導(dǎo)順利，從防御角度可以作為過(guò)渡期首選標(biāo)的。

期待后續(xù)餐飲恢復(fù)機(jī)會(huì)，看好全年增長(zhǎng)。全年來(lái)看，期待后續(xù)疫情有效防控，消費(fèi)力復(fù)蘇，調(diào)味品餐飲渠道逐步恢復(fù)。公司內(nèi)部繼續(xù)按照第三個(gè)五年計(jì)劃推進(jìn)，積極應(yīng)對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊，加強(qiáng)品牌C端影響力，疊加提價(jià)貢獻(xiàn)以及渠道積極性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，提價(jià)幅度能夠覆蓋過(guò)去一年成本漲幅，但當(dāng)前各項(xiàng)成本依然處于高位，建議關(guān)注后續(xù)成本變動(dòng)以及拐點(diǎn)出現(xiàn)后的業(yè)績(jī)彈性。

海天加大全產(chǎn)業(yè)布局，多個(gè)品類處于領(lǐng)先地位。隨著醬油行業(yè)逐漸回歸穩(wěn)定增長(zhǎng)，海天憑借綜合實(shí)力加大全產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)入復(fù)調(diào)行業(yè)，去年先后投資成立蠔油、醋子公司，提出五個(gè)子行業(yè)第一的目標(biāo)，去年料酒成為第四個(gè)做到第一的子行業(yè)，長(zhǎng)期看好公司推動(dòng)調(diào)味品各細(xì)分板塊整合的能力。

投資建議：動(dòng)銷改善競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)化 期待餐飲持續(xù)恢復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。近期渠道調(diào)研反饋，海天春節(jié)動(dòng)銷穩(wěn)健，相比去年有所改善，公司領(lǐng)先行業(yè)完成提價(jià)傳導(dǎo)，從防御角度可以作為過(guò)渡期首選標(biāo)的。全年來(lái)看，期待后續(xù)餐飲改善帶來(lái)的機(jī)會(huì)，疊加價(jià)格貢獻(xiàn)，看好全年達(dá)成中雙位數(shù)以上增長(zhǎng)目標(biāo)，季度間有望環(huán)比改善，收入增長(zhǎng)以及品類擴(kuò)張均按照第三個(gè)五年計(jì)劃有序推進(jìn)。我們維持21-23年EPS預(yù)測(cè)1.57、1.86、2.22，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年52X PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)影響，成本大幅上漲

附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表

作者風(fēng)采

于佳琦：食品飲料首席分析師，南開(kāi)大學(xué)本科，上海交通大學(xué)碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)，6年消費(fèi)品研究經(jīng)驗(yàn)。

田地：復(fù)旦大學(xué)本科，復(fù)旦大學(xué)碩士，20年加入招商證券。

歐陽(yáng)廷昊：中山大學(xué)本科，香港科技大學(xué)碩士，3年買方投研工作經(jīng)驗(yàn)，21年加入招商證券。

陳書(shū)慧：美國(guó)加州大學(xué)圣地亞哥分校本科，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)碩士，20年加入招商證券。

任龍：美國(guó)伊利諾伊理工斯圖爾特商學(xué)院碩士，20年加入招商證券，5年消費(fèi)品公司工作經(jīng)驗(yàn)。

劉成：上海交通大學(xué)本科，上海交通大學(xué)碩士，21年加入招商證券。

招商證券食品飲料研究團(tuán)隊(duì)傳承十八年研究精髓，以產(chǎn)業(yè)分析見(jiàn)長(zhǎng)，邏輯框架獨(dú)特、數(shù)據(jù)翔實(shí)。曾連續(xù)15年上榜《新財(cái)富》食品飲料行業(yè)最佳分析師排名，2021年獲得wind金牌分析師第一名。

附錄：

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