水產(chǎn)食品巨頭，國聯(lián)水產(chǎn)：研產(chǎn)銷全面推進(jìn)，募資擴(kuò)產(chǎn)助推預(yù)制菜

時(shí)間：2023-04-03 09:09:47來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

（報(bào)告出品方/分析師：華安證券王鶯）

1 聚焦預(yù)制菜，打造水產(chǎn)食品“領(lǐng)軍”企業(yè)

1.1 深耕水產(chǎn)食品和預(yù)制菜領(lǐng)域，股權(quán)架構(gòu)較為分散

國聯(lián)水產(chǎn)是國內(nèi)水產(chǎn)食品和水產(chǎn)預(yù)制菜行業(yè)“領(lǐng)軍”企業(yè)。公司以水產(chǎn)食品為主業(yè)，聚焦預(yù)制菜進(jìn)行商業(yè)模式升級，逐步向以預(yù)制菜品為主的餐飲食材和海洋食品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

目前公司產(chǎn)品以精深加工類、初加工類以及全球海產(chǎn)精選類的預(yù)制菜品為主，逐漸形成了聚焦對蝦、小龍蝦和魚類產(chǎn)品，核心大單品加特色小品相結(jié)合的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

憑借全球供應(yīng)鏈和研發(fā)優(yōu)勢，公司成長為國內(nèi)少數(shù)具備全球采購、精深加工、食品研發(fā)于一體的海洋食品企業(yè)。

逾 20 年發(fā)展歷程，奠定長遠(yuǎn)發(fā)展根基，公司發(fā)展歷程可大致分為三個(gè)階段：

1、機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)階段（2001-2010）：公司成立于 2001 年；2004 年勝訴全球輸美對蝦反傾銷，成為中國唯一一家輸美“零關(guān)稅”企業(yè)；2007 年成功突破美國 FDA 的“六月禁令”，成為中國第一批恢復(fù)對美國出口的水產(chǎn)企業(yè)；

2、資本驅(qū)動(dòng)階段（2010-2019）：2010 年集團(tuán)于深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市；2012 年成功并購美國桑尼威海洋公司；2015 年成立國聯(lián)水產(chǎn)研發(fā)中心，正式向預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

3、產(chǎn)品、品牌驅(qū)動(dòng)階段（2020-至今）：2021 年“小霸龍”品牌進(jìn)軍預(yù)制菜萬億級賽道；2022 年公司成為預(yù)制菜 RCEP 首發(fā)成員國“001 號”水產(chǎn)食品跨國企業(yè)，旗下預(yù)制菜品牌“龍霸”、小霸龍市場知名度持續(xù)提升。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，擁有較為完善的業(yè)務(wù)劃分體系和職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)。

公司核心高管擁有豐富的水產(chǎn)行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，其中，公司實(shí)際控制人兼董事長李忠先生擁有 23 年的水產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，任農(nóng)業(yè)部漁業(yè)專家咨詢委員會(huì)委員、全國工商聯(lián)水產(chǎn)業(yè)商會(huì)會(huì)長以及中國漁業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長等職位，直接和通過國通投資、冠聯(lián)國際間接持有公司股份合計(jì)占比 13.39%。

1.2 剝離上游養(yǎng)殖板塊拖累，公司經(jīng)營持續(xù)向好

2015-2021 年公司營業(yè)收入從20.70億元增長至44.74億元，年復(fù)合增長率13.7%；其中，由于中美貿(mào)易摩擦疊加新冠疫情影響，2019-2021年公司業(yè)績出現(xiàn) 持續(xù)虧損，歸母凈利潤分別為-4.64 億元、-2.69 億元、-0.14 億元。

面對業(yè)績壓力，公司積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，一方面重點(diǎn)拓展國內(nèi)市場和非美市場，淡化貿(mào)易摩擦影響；另一方面關(guān)停上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，及時(shí)止損，深度聚焦預(yù)制菜業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營持續(xù)向好。

2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收 39.48 億元，同比增長 19.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.52 億元，同比增長 364.0%。

根據(jù)公司 2022 年度業(yè)績預(yù)告披露內(nèi)容，預(yù)計(jì)公司 2022 年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2700 萬~4000 萬元，扣非后凈利潤 1200 萬~2500 萬元。

公司毛利率主要受原材料價(jià)格、市場銷售情況以及存貨情況影響。

2019-2021 年，公司銷售毛利率分別為 13.1%、11.5%和 15.3%，其中，2020 年公司毛利率下滑主要系受中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)外新冠疫情影響，公司出口業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈配送時(shí)間增加，存貨成本上升所致。

2021 年毛利率上漲主要系公司主要產(chǎn)品存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷較多疊加預(yù)制菜等深加工業(yè)務(wù)快速增長所致。

2022Q1-Q3，由于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷減少疊加海外銷售承壓的影響，公司銷售毛利率降至 11.1%。伴隨公司未來預(yù)制菜業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和新建產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司盈利能力有望提升。

以初加工和精深加工為主的水產(chǎn)食品業(yè)務(wù)為公司營收的主要來源。

1H2022 公司水產(chǎn)食品收入為 22.73 億元，同比增長 19.5%，占公司營收的比例的 94.1%。其中，預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，2019-2021 年，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)營收分別為 6.34 億元、7.29 億元和 8.41 億元，年復(fù)合增長率 15.2%。

1H2022，受益于公司渠道開發(fā)以及高附加值產(chǎn)品品類的持續(xù)更新，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)營收達(dá) 5.61 億元，同比增長 36.17%。

分渠道看，公司采取全渠道覆蓋戰(zhàn)略，目前產(chǎn)品銷售的主要渠道為餐飲重客和國際業(yè)務(wù)。

2021 年公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)餐飲重客渠道收入 3.21 億元，國際業(yè)務(wù) 2.62 億元、占比分別為 38.2%和 31.2%。分銷、電商以及商超渠道占比分別為 17.6%、7.9% 和 5.2%。

分地區(qū)看，公司深度開發(fā)國內(nèi)市場，國內(nèi)營收占比逐漸提升。

1H2022，大陸地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元，占整體營業(yè)收入的50.5%，海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.96 億元，占整體營業(yè)收入 49.5%。

得益于國內(nèi)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)業(yè)務(wù)整體毛利率逐漸提升并且顯著高于海外業(yè)務(wù)，1H2022，公司境內(nèi)外毛利率分別為 19.0% 和 5.1%，國內(nèi)市場持續(xù)向好。

2 千億藍(lán)海，預(yù)制菜行業(yè)前景廣闊

2.1 覆蓋品類廣泛，市場競爭激烈

預(yù)制菜指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)如分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調(diào)味等預(yù)加工程序而成的成品或半成品。

預(yù)制菜產(chǎn)品覆蓋范圍廣泛，根據(jù)加工程度和保存方式可大致分為凈菜類、半成品類和成品類；根據(jù)烹飪使用的便捷程度進(jìn)一步劃分，預(yù)制菜可分類為即食食品、即熱食品、即烹食品以及即配食品四種主要形態(tài)，目前下游客戶群體以 B 端酒店餐飲為主，C 端零售潛力巨大。

我國預(yù)制菜行業(yè)仍處于發(fā)展初級階段，相比于美國和日本市場，發(fā)展時(shí)間較短且受飲食習(xí)慣影響區(qū)域性較為明顯，整體行業(yè)發(fā)展歷程可以大致分為三個(gè)階段：

1、萌芽期（1990 年-2010 年）：隨著麥當(dāng)勞、肯德基等國際連鎖餐飲巨頭進(jìn)入中國，部分工廠開始為其配送半成品菜，催生凈菜加工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生。

2、B 端高增期（2010 年-2019 年）：伴隨餐飲連鎖化進(jìn)程加快以及外賣產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，B 端客戶需求增加推動(dòng)預(yù)制菜放量，行業(yè)在規(guī)模、品類、質(zhì)量等方面快速提升。

3、C 端需求發(fā)掘期（2020 年-至今）：疫情影響下的居家消費(fèi)需求增加，預(yù)制菜方便快捷的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，C 端消費(fèi)加速增長。

由于預(yù)制菜行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較低且上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)企業(yè)較多，眾多企業(yè)紛紛入局預(yù)制菜行業(yè)，競爭愈發(fā)激烈，行業(yè)主要參與主體大致可分為專業(yè)預(yù)制菜企業(yè)、速凍食品企業(yè)、農(nóng)林牧漁企業(yè)、食品及食品加工企業(yè)、餐飲中央廚房以及生鮮電商零售平臺(tái)六類。

我國預(yù)制菜行業(yè)區(qū)域化、小規(guī)模特征較為明顯，市場競爭激烈且競爭格局高度分散。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，2015-2020 年我國預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)注冊量快速提升，近兩年出現(xiàn)一定回落。其中，超過半數(shù)正常登記狀態(tài)的預(yù)制菜企業(yè)（僅選取名稱或經(jīng)營范圍包含預(yù)制菜關(guān)鍵詞的相關(guān)企業(yè)）注冊資本在 100 萬元以內(nèi)。

從地區(qū)上看，得益于豐富的農(nóng)產(chǎn)品資源和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，山東省預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)數(shù)量最多；廣東省預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)指數(shù)居于首位，主要系地方政府政策扶持、區(qū)域預(yù)制菜接受度較高以及“雙節(jié)營銷”工作的影響。

2.2 餐飲工業(yè)化與新消費(fèi)趨勢共振，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容

餐飲企業(yè)工業(yè)化、連鎖化升級，便捷健康的飲食需求疊加新零售模式三重共振，預(yù)制菜市場快速增長。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019 年-2022 年我國預(yù)制菜行業(yè)由 2445 億元增長至 4196 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 19.7%，預(yù)計(jì) 2023 年我國預(yù)制菜行業(yè)仍將保持較快增長，市場規(guī)模有望超過 5000 億元。

B 端先行，預(yù)制菜在餐飲企業(yè)在降本增效需求下滲透率加速提升。

餐飲產(chǎn)業(yè)鏈包含原料生產(chǎn)、餐飲加工、終端食品服務(wù)三個(gè)主要環(huán)節(jié)。上游原料生產(chǎn)受制國內(nèi)分散的種植格局和農(nóng)戶利益，標(biāo)準(zhǔn)化程度低、質(zhì)量參差不齊；終端食品服務(wù)領(lǐng)域競爭激烈，口味、區(qū)域的差異化程度高，原材料成本、人工成本、三費(fèi)和租金均會(huì)侵蝕企業(yè)利潤。

受制產(chǎn)業(yè)鏈兩端的低效運(yùn)行，餐飲加工環(huán)節(jié)的工業(yè)化成為保障食材安全、出品穩(wěn)定，節(jié)省固定成本并提升運(yùn)營效率的突破口。

標(biāo)準(zhǔn)化食材一方面能夠減少人工需求和廚房面積，減少房租和人工成本；另一方面能夠大幅縮減操作流程，提高烹飪效率，滿足餐飲企業(yè)降本增效需求。

C 端需求在餐飲端滲透和疫情催化下逐漸增加。

一方面新消費(fèi)群體逐漸成為預(yù)制菜消費(fèi)主力軍，預(yù)制菜憑借其方便便捷和較為健康的屬性特點(diǎn)，成為年輕客群平衡烹飪效率、飲食健康以及口味的較優(yōu)選擇；另一方面新銷售渠道（生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購、到家服務(wù)等線上平臺(tái)）和電商直播平臺(tái)的發(fā)展助力預(yù)制菜品快速觸達(dá)客戶，進(jìn)一步推動(dòng)預(yù)制菜在 C 端的滲透普及。

在生活節(jié)奏加快，外賣、新零售模式興起以及冷鏈運(yùn)輸行業(yè)快速發(fā)展的背景下，預(yù)制菜行業(yè)有望迎來供需雙擊。

相關(guān)扶持政策持續(xù)出臺(tái)，各地積極部署預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2022 年 3 月，廣東出臺(tái)全國首個(gè)省級預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)政策《加快推進(jìn)廣東預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展十條措施》，助力產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。隨后，河南、云南、福建、山東和北京等省市也陸續(xù)推出預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢，建設(shè)預(yù)制菜創(chuàng)新平臺(tái)。

2023年 2 月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于做好 2023 年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見》（中央一號文件）中首次提出：“提升凈菜、中央廚房等產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化水平，培育發(fā)展預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)。”為我國預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步明確了發(fā)展方向。

2.3 產(chǎn)品品類不斷豐富，水產(chǎn)預(yù)制菜快速發(fā)展

我國海域面積寬廣，水產(chǎn)資源豐富，可養(yǎng)殖、捕撈的魚類達(dá) 1700 種左右。2021 年我國水產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá) 6690.3 萬噸，人均水產(chǎn)品占有量約 47.4 千克，而人均水產(chǎn)品消費(fèi)量僅為 14.2 千克，隨著居民消費(fèi)水平的提高以及健康營養(yǎng)飲食理念的普及，具有高蛋白、低脂肪、營養(yǎng)豐富等特點(diǎn)的水產(chǎn)食品消費(fèi)比重有望持續(xù)上升。

水產(chǎn)預(yù)制菜是指以淡水產(chǎn)品、海鮮產(chǎn)品為主要原料的預(yù)制菜產(chǎn)品。相比一般產(chǎn)品，水產(chǎn)預(yù)制菜在食材處理、制作工序上更為繁瑣復(fù)雜，對于速凍保鮮和冷鏈物流技術(shù)要求更高。

2017-2022 年我國冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模由 2250 億元增長至 4916 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 16.9%。冷鏈儲(chǔ)存技術(shù)和冷藏運(yùn)輸設(shè)備的持續(xù)完善為水產(chǎn)預(yù)制菜發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

消費(fèi)者對于水產(chǎn)預(yù)制菜的認(rèn)可程度逐漸增加，水產(chǎn)預(yù)制菜市場規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022 年我國水產(chǎn)預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá) 1047 億元，同比增長 22.3%，預(yù)計(jì) 2025 年水產(chǎn)預(yù)制菜市場規(guī)模有望突破 2000 億元。

水產(chǎn)預(yù)制菜品類不斷豐富，優(yōu)質(zhì)爆品推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

根據(jù)京東超市即享食品消費(fèi)趨勢報(bào)告，魚肉和海鮮已成為2022年十大預(yù)制菜食材，由于部分水產(chǎn)預(yù)制菜制作難度復(fù)雜且對比餐廳性價(jià)比優(yōu)勢明顯，同時(shí)在口味上還原度、接受度相對較高，因此能夠突破地域限制的大單品產(chǎn)品更易產(chǎn)生。

小龍蝦、酸菜魚、佛跳墻、烤魚等明星產(chǎn)品均成為消費(fèi)客群廣泛的大單品，為行業(yè)發(fā)展注入動(dòng)力。

3 研產(chǎn)銷全面推進(jìn)，打造品牌核心競爭力

3.1 全球化原料采購，嚴(yán)格品質(zhì)管控海內(nèi)外品質(zhì)同標(biāo)

全球化采購，保障高品質(zhì)原材料穩(wěn)定供應(yīng)。原材料成本是水產(chǎn)產(chǎn)品的主要成本來源，由于水產(chǎn)食品原材料品種復(fù)雜且對品質(zhì)要求較高，對上游原料成本管控和穩(wěn)定供應(yīng)的要求顯得尤為重要。

公司深耕水產(chǎn)行業(yè) 20 余年，在南美洲、東南亞和中東等世界對蝦及綜合水產(chǎn)品的主要原料產(chǎn)地均構(gòu)建了比較完善的規(guī)?；少忬w系。

國內(nèi)市場方面，公司目前在湖南益陽和廣東湛江、陽江擁有四家工廠，工廠當(dāng)?shù)厮a(chǎn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)良好，區(qū)位優(yōu)勢使公司能夠覆蓋更多更密集的原料供應(yīng)商，為原材料的成本把控和穩(wěn)定供應(yīng)提供保障。

緊密合作上游產(chǎn)業(yè)鏈，著力構(gòu)建水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。2022 年公司推出產(chǎn)業(yè)振興部，加強(qiáng)與上游養(yǎng)殖戶合作，提升上游采購鏈條的穩(wěn)定性和成本管控有效性。

2022 年 9 月，公司與粵海飼料簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，公司一方面有望通過出售、租賃等方式進(jìn)一步剝離上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，另一方面公司可以通過定量、鎖價(jià)等方式采購粵海飼料養(yǎng)殖戶的水產(chǎn)品，進(jìn)一步完善養(yǎng)殖采購體系，優(yōu)化原材料成本結(jié)構(gòu)。

嚴(yán)控食品安全，推行電子化監(jiān)控，食品安全可溯源。公司在業(yè)內(nèi)率先通過 ISO9001、HACCP、BAP、BRC、EU 等國際體系認(rèn)證，擁有國家認(rèn)可的 CNAS 實(shí)驗(yàn)室，并在對蝦、羅非魚領(lǐng)域通過 BAP4 星認(rèn)證，形成了多層次、全方位質(zhì)量控制體系，對產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售過程中的各環(huán)節(jié)實(shí)施全面的科學(xué)管理及嚴(yán)格把關(guān)。

同時(shí)公司也是業(yè)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn) 2221 電子化監(jiān)管的水產(chǎn)加工企業(yè)，通過建立產(chǎn)品可追溯體系切實(shí)保障消費(fèi)者食品質(zhì)量安全。

3.2 產(chǎn)品矩陣不斷完善，優(yōu)質(zhì)單品研發(fā)

以研發(fā)創(chuàng)新為核心，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)迭代。公司在上海和湛江建設(shè)了食品研發(fā)中心，配備擁有國際大型連鎖餐飲企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人才，并基于對消費(fèi)者和消費(fèi)趨勢的洞察建立起了標(biāo)準(zhǔn)化、定制化的產(chǎn)品研發(fā)體系。

通過對原有產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化迭代，公司逐漸形成核心大單品加特色小品產(chǎn)品矩陣，持續(xù)研發(fā)更新豐富多樣的預(yù)制菜品和即食食品。

研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入。伴隨公司在預(yù)制菜業(yè)務(wù)方面的持續(xù)開拓，2019 年公司研發(fā)費(fèi)用快速提升并維持在較高水平，2021年公司研發(fā)費(fèi)用投入 0.43 億元，同比增長 3.7%，研發(fā)費(fèi)用率在可比公司處于相對領(lǐng)先地位。

在食品加工生產(chǎn)方面，公司承擔(dān)了廣東省水產(chǎn)品加工工程技術(shù)研究開發(fā)中心項(xiàng)目，以重點(diǎn)品類深加工產(chǎn)品、深加工技術(shù)、保鮮技術(shù)為重點(diǎn)，不斷研究生產(chǎn)技術(shù)、開發(fā)精深加工食品。

精細(xì)化品牌運(yùn)營，構(gòu)建以“龍霸”、“小霸龍”等品牌系列為核心的特色品牌體系。其中，“龍霸”品牌主打原料級水產(chǎn)食品，以原料級、淺調(diào)理魚系列覆蓋魚、蝦、貝等多品種海洋食品；“小霸龍”品牌主打優(yōu)質(zhì)海鮮預(yù)制菜，目前已推出風(fēng)味烤魚、調(diào)味小龍蝦、米面、火鍋、裹粉、辣鹵、火鍋等七大系列產(chǎn)品，通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的持續(xù)更新不斷占領(lǐng)年輕消費(fèi)者心智，打造一流水產(chǎn)食品品牌形象。

3.3 全渠道布局，深度合作全球客戶

構(gòu)建全球銷售網(wǎng)絡(luò)，深度合作海外優(yōu)質(zhì)客戶。憑借豐富的出口經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品以及快速且大規(guī)模的供應(yīng)能力，公司與海外客戶建立了緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋美國、加拿大、日本、韓國、俄羅斯、歐盟、南非、香港等國家和地區(qū)。

公司銷售模式包括直銷和經(jīng)銷，境外直銷模式下主要客戶為大型連鎖商超、餐飲等；經(jīng)銷模式下的主要客戶包括進(jìn)出口水產(chǎn)品貿(mào)易商、批發(fā)商、大型水產(chǎn)品配送商等。

目前公司外銷業(yè)務(wù)主要集中在美國市場，由美國全資子公司 SSC 公司在美國境內(nèi)的銷售和國聯(lián)水產(chǎn)出口業(yè)務(wù)銷售組成。

非美市場業(yè)務(wù)主要包括與歐洲、日本等其他重要市場客戶的合作，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)劃轉(zhuǎn)變以及境外業(yè)務(wù)部門的積極走訪開拓，近兩年非美市場在境外收入中的占比持續(xù)提升，外銷結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

全渠道均衡發(fā)展，國內(nèi)市場 B、C 端兼顧。

分銷渠道方面，公司布局全國“九大區(qū)九大倉”，以大區(qū)主要城市為核心，以點(diǎn)帶面，通過產(chǎn)品前移、服務(wù)下沉業(yè)務(wù)模式有效服務(wù)地級和縣級市的品牌服務(wù)商；餐飲重客渠道方面，公司持續(xù)開發(fā)重點(diǎn)客戶，著力提升菜品定制、工業(yè)化推廣及配送等綜合服務(wù)能力。

直營商超渠道方面，公司主要依托大型商超和生鮮便利店發(fā)展線下零售，2021 年公司產(chǎn)品鋪市超 3000 家，合作商超門店持續(xù)擴(kuò)大；線上電商渠道方面，公司戰(zhàn)略聚焦于官方旗艦店運(yùn)營，通過深化平臺(tái)合作推動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長，提高線上 C 端品牌影響力。

密切跟蹤下游客戶需求，合理規(guī)劃品牌策略。

針對 B、C 端客戶在不同場景下的需求差異，公司制定了不同的品牌策略，一方面在 B 端進(jìn)一步深化與高端餐飲企業(yè)的合作，維護(hù)公司高品質(zhì)、嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)供應(yīng)的品牌形象，提升橫向產(chǎn)品豐富度；另一方面在 C 端以預(yù)制菜作為拳頭產(chǎn)品，通過新品研發(fā)和口味創(chuàng)新逐漸提升品牌附加值、市場滲透率以及客戶復(fù)購率。

3.4 定增擴(kuò)產(chǎn)，推動(dòng)預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速發(fā)展

2021 年公司預(yù)制菜產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率分別達(dá)到 107.0%和 106.2%，面對預(yù)制菜業(yè)務(wù)高速發(fā)展與產(chǎn)能不足之間的矛盾，公司合理規(guī)劃產(chǎn)能，通過定增項(xiàng)目擴(kuò)建產(chǎn)能，提高生產(chǎn)自動(dòng)化水平，推動(dòng)公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速增長。

公司定增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要包括中央廚房和益陽水產(chǎn)品深加工項(xiàng)目，建設(shè)完成后，公司將新增魚蝦類預(yù)制菜產(chǎn)能 2.4 萬噸、小龍蝦產(chǎn)能 1.53 萬噸以及魚類深加工產(chǎn)品產(chǎn)能 2.97 萬噸，隨著公司預(yù)制菜產(chǎn)品種類的豐富以及規(guī)?；a(chǎn)能力的提升，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升市場競爭力，增強(qiáng)盈利能力。

4 盈利預(yù)測、估值及總結(jié)

4.1 盈利預(yù)測

（1）水產(chǎn)行業(yè)

公司剝離上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累，聚焦水產(chǎn)品加工主業(yè)，目前水產(chǎn)行業(yè)營收主要由預(yù)制菜和其他加工水產(chǎn)品組成。

伴隨餐飲消費(fèi)復(fù)蘇、新建產(chǎn)能逐漸釋放以及公司在優(yōu)質(zhì)預(yù)制菜單品方面的持續(xù)迭代，預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，從而帶動(dòng)公司水產(chǎn)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及業(yè)績持續(xù)增長。

我們預(yù)計(jì)，公司水產(chǎn)行業(yè) 2022-2024 年收入為 48.54 億元、57.40 億元、67.43 億元；同比增速分別為 19.6%、18.3%、17.5%。

（2）飼料行業(yè)

公司飼料行業(yè)業(yè)務(wù)主要為水產(chǎn)飼料的制造和銷售，受下游養(yǎng)殖行業(yè)承壓以及原材料成本增加影響，2022 年飼料業(yè)務(wù)營收下滑，2023-2024 年，隨著水產(chǎn)消費(fèi)需求增加以及原材料成本改善，公司飼料業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)定增長。

我們預(yù)計(jì)，公司飼料行業(yè) 2022-2024 年收入為 2.33、2.50、2.67 億元；同比增速分別為-25.0%、7.0%、7.0%。

4.2 估值與總結(jié)

預(yù)制菜產(chǎn)品是 B 端餐飲企業(yè)在降本增效需求下實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)的重要發(fā)展方向，也是 C 端消費(fèi)者平衡烹飪效率、飲食健康以及口味的較優(yōu)選擇，隨著未來預(yù)制菜認(rèn)可度和滲透率持續(xù)提升，預(yù)制菜行業(yè)有望在疫后加速發(fā)展。

國聯(lián)水產(chǎn)剝離上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累，堅(jiān)持聚焦預(yù)制菜進(jìn)行商業(yè)模式升級，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈和品牌優(yōu)勢，研產(chǎn)銷全面推進(jìn)，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。

我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 51.97 億元、61.06 億元、71.31 億元，同比增長 16.2%、17.5%、16.8%，對應(yīng)歸母凈利潤 0.34 億元、1.67 億元、2.65 億元，同比增速為 349.0%、384.3%、58.5%，對應(yīng) EPS 分別為 0.03 元、0.15 元、0.23 元。