老鬼邀您閱前思考

能把200多億物流資產(chǎn)玩成“一魚三吃”，上市在即的京東物流有何“過人之處”？

來源：驛站綜合虎嗅APP

作者：Eastland；原文標(biāo)題《京東物流“一魚三吃”》；文中觀點(diǎn)不代表本賬號(hào)立場(chǎng)，僅供參考

京東物流敲鐘在即，無疑是近期最受關(guān)注的大事件之一，也給業(yè)內(nèi)帶來了一個(gè)不小的“驚喜”。

今日（5月17日），京東物流正式啟動(dòng)股份全球公開發(fā)售，根據(jù)招股書顯示，此次全球公開發(fā)售總計(jì)6.092億股，公開發(fā)售時(shí)間為 5月17日至5月21日，價(jià)格區(qū)間為每股39.36港元至每股43.36港元，每手買賣單位為100股，股票代碼2618。

據(jù)悉，京東物流5月28日將正式在港交所掛牌交易，美銀證券、高盛、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。同時(shí)，京東物流IPO獲得7名基石投資者同意認(rèn)購(gòu)約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金及中國(guó)誠(chéng)通投資、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

實(shí)事求是講，在2020年的整體表現(xiàn)不俗，為2021年京東物流IPO提供了最佳時(shí)間窗口。一方面，可以先人一步，趕在最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前搶灘資本風(fēng)口；另一方面，上市所募集的資金也可以讓京東更有底氣去構(gòu)筑更大的物流護(hù)城河。

根據(jù)測(cè)算，假設(shè)發(fā)售價(jià)為每股股份41.36港元（即發(fā)售價(jià)范圍每股股份39.36港元至43.36港元的中位數(shù)），經(jīng)扣除公司就全球發(fā)售已付及應(yīng)付的承銷傭金及其他預(yù)計(jì)開支后，假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，此次京東物流全球發(fā)售募集資金凈額預(yù)計(jì)約為247億港元。

其中，55%的募資將用于升級(jí)和擴(kuò)展六大物流網(wǎng)絡(luò)，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；20%的募資將用于開發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)，包括自動(dòng)化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術(shù)等；15%的募資將用于擴(kuò)展一體化供應(yīng)鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。

作為中國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，京東物流過去三年保持了高速增長(zhǎng)，2018、2019及2020年，京東物流營(yíng)收分別為人民幣379億、498億和734億，其中2019年同比增長(zhǎng)31.6%，2020年同比增長(zhǎng)47.2%，2021年Q1，京東物流收入224億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)64.1%。從外部收入來看，京東物流外部客戶收入占比已經(jīng)從2018年的29.9%、2019年的38.4%增長(zhǎng)至2020年的46.6%，其中2020年外部客戶收入增速近79%，自2017開啟的對(duì)外開放戰(zhàn)略成效顯著。

同時(shí)，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胧蔷〇|物流營(yíng)收的主要構(gòu)成。2020年，京東物流一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝伎偸杖氲谋戎剡_(dá)到75.8%。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，京東物流是中國(guó)最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。在2020年，京東物流服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)超過19萬，針對(duì)快消、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等多個(gè)行業(yè)的差異化需求，京東物流形成了一體化供應(yīng)鏈解決方案，并深度服務(wù)安利、雀巢、小米、斯凱奇、蒙牛等眾多知名品牌商。

截至2020年12月31日，京東物流運(yùn)營(yíng)超過900個(gè)倉(cāng)庫(kù)，包含京東物流管理的云倉(cāng)面積在內(nèi)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積約2100中國(guó)方米。其構(gòu)建的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)等六大網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)范圍覆蓋了中國(guó)幾乎所有地區(qū)、城鎮(zhèn)和人口，全球可觸達(dá)超過220國(guó)家和地區(qū)。

結(jié)合上述京東物流上市的基本盤，我們?cè)侔岩暯腔氐郊磳⑸鲜械木〇|物流，老鐵們更加關(guān)心的是：作為托起京東集團(tuán)龐大商業(yè)版圖的物流板塊，其成長(zhǎng)路徑是什么樣的？又將引發(fā)哪些連鎖反應(yīng)？未來如何發(fā)展？

此前，在諸多關(guān)于京東物流上市的分析文章中，虎嗅的一篇《京東物流“一魚三吃”》分析的頗為深刻且獨(dú)到，作者李彤（Eastland）的“京東物流“一魚多吃””見解，老鬼頗為認(rèn)同，特此和老鐵們一起分享：

以下為文章全文：

5月2日，港交所公布京東物流耹訊后資料集，除將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2020年末，還披露了一些有意思的信息，比如3月10日高瓴和華平向“京東物產(chǎn)”注資7億美元。

京東集團(tuán)玩轉(zhuǎn)物流資產(chǎn)的思路已經(jīng)完整呈現(xiàn)。能把200多億物流資產(chǎn)玩成“一魚三吃”，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司達(dá)到這個(gè)“段位”者絕無僅有。

1

一魚三吃之一：以儲(chǔ)備代運(yùn)

早年“通達(dá)系”服務(wù)的槽點(diǎn)很多。2007年京東將首輪融資所獲寶貴資金大部分砸進(jìn)物流。

“自營(yíng)+自建物流”有助于提高用戶的購(gòu)物體驗(yàn)，京東藉此與阿里錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，終于“殺出一條血路”。

2011年推出“211限時(shí)達(dá)”，如今京東商城90%訂單實(shí)現(xiàn)“當(dāng)日達(dá)”或“次日達(dá)”；2014年在上海啟動(dòng)“亞洲一號(hào)”，如今京東在22個(gè)城市運(yùn)營(yíng)32座“亞洲一號(hào)”。

截至2020年末，京東物流體運(yùn)營(yíng)900多個(gè)倉(cāng)庫(kù)及超過1400個(gè)云倉(cāng)，總面積2100中國(guó)米。物流相關(guān)崗位雇員總數(shù)達(dá)24.2萬名，其中配送員19萬。

許多人拿京東物流與順豐對(duì)標(biāo)，其實(shí)它們是完全不同的物種。

谷歌希望“用戶停留的時(shí)間越短越好”，順豐何嘗不是如此。包裹在快遞公司手里時(shí)間短，占用倉(cāng)儲(chǔ)資源就少、時(shí)效性好、利潤(rùn)率越高，一舉多得。單位營(yíng)收對(duì)應(yīng)的倉(cāng)庫(kù)面積，足以說明快遞公司的管理水平。

2020年順豐營(yíng)收1540億，是京東物流的210%。而順豐倉(cāng)儲(chǔ)面積僅為486中國(guó)米，不到是京東物流的23%。在營(yíng)收相等的情況下，京東物流占用倉(cāng)儲(chǔ)面積是順豐的9.1倍。

令人吃驚的是，京東物流招股文件稱還將興建大型定制倉(cāng)庫(kù)、增設(shè)縣級(jí)倉(cāng)庫(kù)。

京東物流倉(cāng)儲(chǔ)面積超大，因?yàn)樗钤缡菫榫〇|自營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)的履約部門，其業(yè)務(wù)邏輯與快遞公司相反。

用戶在其它電商平臺(tái)下單，快遞公司攬收，包裹才踏上奔向用戶的旅程。

京東自營(yíng)則要先行采購(gòu)，然后依據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)化算法做出需求預(yù)測(cè)，將貨物調(diào)撥到位置理想的“區(qū)域配送中心”（RDC），進(jìn)而分撥到“前端物流中心”（FDC)。到此為止，用戶還沒有下訂單！

京東自營(yíng)用戶下單后，商品在距TA最近的RDC/FDC出庫(kù)，發(fā)往7280個(gè)配送站中的一個(gè)，由19萬小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

其它電商平臺(tái)，商品從賣家出發(fā)，跨過千山萬水，方能送達(dá)用戶。京東自營(yíng)的商品從FDC出發(fā)，距用戶直線距離或許只有幾十公里。

假如某啤酒品牌成為京東物流“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”的客戶，可將商品從遍及全國(guó)的工廠或經(jīng)銷商庫(kù)房送至一個(gè)或多個(gè)京東倉(cāng)庫(kù)，進(jìn)而配送至目標(biāo)市場(chǎng)周邊的倉(cāng)庫(kù)。

京東用“當(dāng)日達(dá)”“次日達(dá)”樹立了“送貨快、體驗(yàn)好”的品牌形象，不靠飛機(jī)/高鐵搶時(shí)間，而是“以儲(chǔ)代運(yùn)”。

集中資源設(shè)置倉(cāng)儲(chǔ)可謂“神來之筆”，用最少的投資帶給用戶最好的體驗(yàn)。沒有當(dāng)年大建特建倉(cāng)庫(kù)，就沒有今天的京東，也沒有明天的京東。

以儲(chǔ)代運(yùn)、靠用戶體驗(yàn)“打天下”，是京東物流的“第一個(gè)吃法”。

2

一魚三吃之二：服務(wù)性收入

京東營(yíng)收分為兩大部分：商品銷售（即自營(yíng)）和服務(wù)（包括物流、廣告及其它）。

2020年京東7458億營(yíng)收中，商品銷售收入6519億，占比87.4%；服務(wù)收入939億，占比12.6%，比2016年高4.7%個(gè)百分點(diǎn)。

盡管服務(wù)收入占比只有十幾個(gè)百分點(diǎn)，卻是整個(gè)京東取得盈利的關(guān)鍵。

假設(shè)京東自營(yíng)毛利潤(rùn)率為10%（財(cái)報(bào)沒有披露）。鑒于競(jìng)爭(zhēng)充分而且消費(fèi)者貨比三家十分便利，電商平臺(tái)產(chǎn)品進(jìn)銷差價(jià)不會(huì)太高。特別是京東主營(yíng)的3C產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，“毛利潤(rùn)率10%”已是偏高的假設(shè)。

根據(jù)這個(gè)假設(shè)，2020年自營(yíng)毛利潤(rùn)為652億，占京東毛利潤(rùn)總額的60%；服務(wù)毛利潤(rùn)439億（毛利潤(rùn)率46.8%），占京東毛利潤(rùn)總額的40.3%。

服務(wù)業(yè)務(wù)以八分之一收入貢獻(xiàn)了四成毛利潤(rùn)，但實(shí)際貢獻(xiàn)更大。

自營(yíng)業(yè)務(wù)履約開支（與美團(tuán)外賣配送費(fèi)用性質(zhì)相似）是“不得不花的錢”，將之剔除計(jì)算出的毛利潤(rùn)更為合理（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)毛利潤(rùn)沒有定義）。

剔除履約開支，2020年自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為165億，毛利潤(rùn)率2.5%（2019年為2.8%)；利潤(rùn)總額亦降至604億，439億服務(wù)毛利潤(rùn)占比達(dá)72.7%。

當(dāng)“京東物流”漸成金字招牌，京東順勢(shì)向平臺(tái)第三方商家開放物流體系。

2015年，京東推出“倉(cāng)配一口價(jià)”服務(wù)。2020年，“物流及其它收入”達(dá)404.5億，占服務(wù)收入的43.1%；“平臺(tái)及廣告服務(wù)”收入535億，占服務(wù)收入的56.9%。

2020年，京東物流營(yíng)收734億，其中394億來自京東集團(tuán)及聯(lián)系人，占總營(yíng)收的53.8%；340億來自外部客戶，占比46.2%。

“外部客戶”的意思是與京東集團(tuán)沒有股權(quán)關(guān)系，目前京東物流的絕大多數(shù)用戶要么是京東自營(yíng)的供應(yīng)商，要么是第三方賣家。

京東物流主打“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”，2020年來自大股東京東集團(tuán)的394億收入都屬于這類服務(wù)，占“一體化”服務(wù)收入的70.8%，較2019年低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

2020年“一體化服務(wù)”外部用戶5.3萬、戶均支出31.3萬元。京東集團(tuán)沒有披露第三方商家數(shù)量，但5.3萬戶這個(gè)數(shù)字占比肯定很小，“一體化服務(wù)”的滲透率有很大提升空間。

京東物流為第三方商家提供“一體化供應(yīng)鏈”服務(wù)，除直接貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)，還有另外兩個(gè)功效：

一是提高用戶從第三方商家購(gòu)物的體驗(yàn)，進(jìn)而提升京東商城整體品牌形象；

二是為京東集團(tuán)其它業(yè)務(wù)輸送客戶，比如京東物流服務(wù)對(duì)象有很大概率成為數(shù)科金融服務(wù)的客戶。

3

一魚三吃之三：資本運(yùn)營(yíng)

截至2021年末，京東已支付255億用于購(gòu)買土地使用權(quán)、建設(shè)倉(cāng)庫(kù)及購(gòu)買倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備。

京東有史以來投入物流建設(shè)的資金，略高于“三大視頻網(wǎng)站”每家一年燒掉的錢！

但京東沒有騰訊、阿里那樣強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，255億已是竭盡全力了。京東只能將資金集中投向倉(cāng)庫(kù)建設(shè)，在干線運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)倚重外包。

物流業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，通常是將相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)注入其中。好比“長(zhǎng)子自立門戶”，分得一部分家產(chǎn)。不料京東卻在這個(gè)環(huán)節(jié)“玩出了花樣”。

2018年成立的“京東智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)”（京東物產(chǎn)），是京東集團(tuán)旗下“基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理及一體化服務(wù)平臺(tái)”。京東物產(chǎn)的核心職能是持有、開發(fā)、管理京東物流設(shè)施，支持京東物流。

京東物產(chǎn)這個(gè)兒子也沒拿到“家產(chǎn)”，而是用大價(jià)錢買，還著實(shí)讓“家長(zhǎng)”賺了一筆：2019年、2020年，京東集團(tuán)分別出售79億、48億物流設(shè)施，共計(jì)收回127億元。2019年，京東集團(tuán)凈利潤(rùn)也才11.9億，處置物流資產(chǎn)的收益達(dá)38億。2020年處置物流資產(chǎn)又獲16億收益（其中出售未完工物流賺4.68億）。

京東物產(chǎn)向京東集團(tuán)收購(gòu)物流資產(chǎn)的資金來自何處？

2019年2月、2020年1月京東物產(chǎn)與新加坡政府投資公司（GIC）先后成立兩只基金，擬將價(jià)值160億的物流設(shè)施實(shí)施售后租回（隨完工隨出售）。

2020年下半年，京東物產(chǎn)又與GIC及穆馬達(dá)拉投資公司（MIC）成立一只規(guī)模30億的基金，專門收購(gòu)未完成物流設(shè)施。2020年12月完成一筆出售，將在完工后租回。

“售后租回”是“高階”資本運(yùn)營(yíng)手段。京東物產(chǎn)用基金的錢向京東購(gòu)買物流資產(chǎn)，反過來租給京東使用。京東售后租回的物流資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中列為“經(jīng)營(yíng)租賃使用權(quán)資產(chǎn)”，京東物流向“家長(zhǎng)”交租獲得使用權(quán)。

京東投資255億形成的物流資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)分成“三節(jié)”，京東物產(chǎn)持有、京東集團(tuán)租回，再轉(zhuǎn)租給京東物流使用。

京東物產(chǎn)這個(gè)物流資產(chǎn)管理平臺(tái)，還有另一重想象空間：2021年3月10日，京東物產(chǎn)向“高瓴資本”和“華平投資”發(fā)行A系列優(yōu)先股，預(yù)期融資7億美元。

高瓴、華平的介入，讓人們看到京東物產(chǎn)公開發(fā)售信托基金的前景。

京東自建物流形成的資產(chǎn)，首先用于提升自營(yíng)業(yè)務(wù)的用戶體驗(yàn)，造就了京東集團(tuán)；然后為第三方商家提供服務(wù)，推高京東整體營(yíng)收、增強(qiáng)盈利能力，還造就了估值350億美元的京東物流；最后搭建出一個(gè)資管平臺(tái)，京東再也不用“從牙縫里”擠錢投資物流了。

京東商城是“花盆”，京東物流是“盆景”。花盆大、盆景才長(zhǎng)得大。反過來，盆景也為花盆增色。

冷鏈服務(wù)業(yè)務(wù)聯(lián)系電話：19937817614

華鼎冷鏈?zhǔn)且患覍Ｗ⒂跒椴惋嬤B鎖品牌、工廠商貿(mào)客戶提供專業(yè)高效的冷鏈物流服務(wù)企業(yè)，已經(jīng)打造成集冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)、冷鏈零擔(dān)、冷鏈到店、信息化服務(wù)、金融為一體的全國(guó)化食品凍品餐飲火鍋食材供應(yīng)鏈冷鏈物流服務(wù)平臺(tái)。

標(biāo)簽:

食品安全網(wǎng)

上一篇：革掉物流紙箱的命：萬億市場(chǎng)的召喚

下一篇：什么是物流？1