第21期·冷鏈物流行業(yè)

11月22日，行業(yè)現(xiàn)金流管理與特征分析系列課《冷鏈物流行業(yè)》由現(xiàn)金流研究院首席分析師王曉青老師主講。以下是本次課程回顧：

行業(yè)介紹

冷鏈物流（Cold Chain Logistics）是大物流行業(yè)下的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。以冷凍工藝為基礎(chǔ)，以制冷技術(shù)和蓄冷技術(shù)為手段，使冷鏈物品從生產(chǎn)、流通、銷售到消費(fèi)者的供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)中始終處于規(guī)定的溫度環(huán)境下，以保證商品品質(zhì)，減少損耗。其中“冷”代表可控低溫，“鏈”代表各環(huán)節(jié)緊密相連。

行業(yè)的參與者可以對全部環(huán)節(jié)的其中之一或整個(gè)流程提供服務(wù)，按照具體的收費(fèi)模式，可以大致區(qū)分為：運(yùn)輸型、倉儲型、綜合型(同時(shí)包含運(yùn)輸和倉儲) 以及平臺型(信息服務(wù))。

價(jià)值構(gòu)成：

冷鏈物流行業(yè)的價(jià)值構(gòu)成主要在運(yùn)輸和倉儲環(huán)節(jié)。運(yùn)輸方式上公路運(yùn)輸占絕對主導(dǎo)；倉儲方面，冷凍庫占全部冷庫的七成左右。產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值主要體現(xiàn)在可控低溫和時(shí)效性等方面。

產(chǎn)業(yè)鏈：

上游供應(yīng)商中，最重要的是控溫、制冷設(shè)備/冷藏車等相關(guān)的供應(yīng)商；下游按類別可大致分為食品生鮮、醫(yī)藥、化工等，其中食品生鮮占比最高。

需求分析：

對主要需求進(jìn)行分類，可大致分為以下四類，其中醫(yī)藥冷鏈行業(yè)規(guī)模小但專業(yè)化最高，高附加值產(chǎn)品對第三方物流的需求量較大。而基礎(chǔ)食材方面是未來增長潛力最大的因素。

市場規(guī)模：快速發(fā)展

冷鏈物流市場在長期保持快速穩(wěn)定增長，2021年市場規(guī)模4184元，近5年CAGR為13.2%，是2014年的三倍。占物流行業(yè)總收入約3.5%，是高速增長的物流行業(yè)中的一個(gè)縮影。

市場分散、機(jī)會眾多：

當(dāng)前冷鏈物流行業(yè)還處于相對分散的競爭結(jié)構(gòu)。2021年行業(yè)百強(qiáng)的市占率合計(jì)僅為22%，其中前五名占7%左右，且行業(yè)的民企眾多，潛在的民營中小微融資標(biāo)的相當(dāng)豐富。

企業(yè)分布東多西少:

我們通過工商信息按照一定條件隨機(jī)篩選5000家企業(yè)（不含港、澳、臺），地理分布上呈東多西少、沿海集中等特點(diǎn)，長三角、珠三角區(qū)域內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多。

滲透率處于較低水平:

我國人均冷庫面積、人均冷藏車數(shù)量均落后于日美發(fā)達(dá)國家。冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施的相對不足導(dǎo)致冷鏈運(yùn)輸費(fèi)用高、滲透率較低。若滲透率與日美接近，則我國冷鏈物流或可成為一個(gè)萬億級市場。

標(biāo)準(zhǔn)化程度不足:

與其他物流比較，冷鏈追求的目標(biāo)是“新鮮”，但冷鏈產(chǎn)品品種繁雜、標(biāo)準(zhǔn)化低、對溫度的要求各有不同，而且終端的需求又千差萬別，前后銜接不暢極易出現(xiàn)“斷鏈”的問題。我國的冷鏈物流系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化亟待解決。

上游供給側(cè)快速發(fā)展:

冷鏈行業(yè)的核心資源——冷庫、冷藏車的存量市場在近幾年保持快速增長，為本行業(yè)的發(fā)展提供了良好的資源支撐。

消費(fèi)升級推動需求提升:

隨著居民收入的提高，社區(qū)團(tuán)購、生鮮電商爆發(fā)式增長，以及疫情常態(tài)化下抗疫物資的運(yùn)輸?shù)纫蛩氐墓餐苿?，冷鏈物流的總需求同樣保持快速提升?/span>

供需缺口長期存在:

以冷庫為例，2021年我?guī)烊萘客黄?.95億m3，而潛在需求約為2.95億m3。冷庫的建設(shè)同時(shí)需要一定的資金和技術(shù)，在短期內(nèi)難以快速提升；參考供需兩端的發(fā)展增速，預(yù)計(jì)冷鏈物流服務(wù)供給端相對不足的情況將長期存在。

政策鼓勵推動發(fā)展:

我國政府對于冷鏈物流行業(yè)的發(fā)展支持態(tài)度明顯。國家層面最近兩年多次發(fā)布政策支持行業(yè)發(fā)展，明確了24個(gè)國家骨干冷鏈物流基地，建設(shè)“四縱四橫”的冷鏈物流體系。

頭部提速但競爭格局不穩(wěn)定:

冷庫的建設(shè)存在一定的資金和技術(shù)門檻，行業(yè)排名靠前的企業(yè)基本屬于綜合型企業(yè)，憑借自身的資金和技術(shù)積累可以得到更快成長。但市場快速發(fā)展的過程中，不斷有新企業(yè)加入和快速擴(kuò)張，競爭格局短期內(nèi)難以確定。

中美日歷史階段對比:

對比中美日的歷史階段，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)總量世界第二，高速路網(wǎng)不斷完善，居民勞動力成本和生活水平均不斷上升，以及電商帶來的消費(fèi)升級不斷深化。以上背景為冷鏈物流行業(yè)的快速發(fā)展提供了宏觀背景。

中美日行業(yè)現(xiàn)狀對比:

對比中美日冷鏈物流的行業(yè)情況，不難看出我國冷鏈物流行業(yè)還處于相對初始階段，在基礎(chǔ)設(shè)施、體系建設(shè)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等方面相對不足，行業(yè)成長潛力是較為長期的。

行業(yè)概況小結(jié)

食品生鮮等需求的增長和政策加持推動行業(yè)發(fā)展步入快車道；市場分散中小民企眾多，但不斷有大企業(yè)切入賽道，競爭格局不穩(wěn)定；標(biāo)準(zhǔn)化、集中化等趨勢初步顯現(xiàn)。

行業(yè)頭部企業(yè)·財(cái)務(wù)分析

我們選擇了三家披露其冷鏈板塊相關(guān)數(shù)據(jù)的A股上市公司，并在新三板中選擇了三家冷鏈物流企業(yè)，選擇的標(biāo)準(zhǔn)是以冷鏈物流業(yè)務(wù)為主，提供第三方服務(wù)，并且不是物流信息平臺類企業(yè)。同時(shí)，我們在冷鏈板塊相關(guān)的收入和成本中，剔除了貿(mào)易因素。

板塊收入變動：

行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)在最近三年半的時(shí)間里都保持了較為快速的增長，而B2企業(yè)過去三年實(shí)施轉(zhuǎn)型，由“倉儲+運(yùn)輸”轉(zhuǎn)為倉儲為主，收入的波動較大。企業(yè)容易依靠自身資源，通過貿(mào)易手段做高收入，這一點(diǎn)同樣值得注意。

毛利率

各家企業(yè)之間毛利率差異較大，主要由于業(yè)務(wù)中冷運(yùn)和冷儲的占比不同。冷鏈倉儲業(yè)務(wù)明顯毛利率更高。通過對各家企業(yè)冷鏈倉儲的業(yè)務(wù)占比和公司毛利情況的分析，我們估計(jì)在冷鏈物流行業(yè)中，倉儲業(yè)務(wù)的毛利率在45%左右，而運(yùn)輸業(yè)務(wù)的毛利率在15%左右。

百元收入的資金流向-冷庫：

我們對倉儲、運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)分別進(jìn)行粗略測算，分析他們每百元現(xiàn)金流入的付現(xiàn)成本。倉儲業(yè)務(wù)方面，占比最高的主要為工資性支出、倉庫租賃以及管理支出。每百元流入可形成21.1元經(jīng)營結(jié)余，現(xiàn)金流情況較好。

百元收入的資金流向-冷運(yùn)：

我們對倉儲、運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)分別進(jìn)行粗略測算，分析他們每百元現(xiàn)金流入的付現(xiàn)成本。運(yùn)輸方面，工資性支出占比達(dá)到40%左右（自有車隊(duì)遠(yuǎn)小于實(shí)際承運(yùn)規(guī)模）；此外，燃料費(fèi)用占比達(dá)到15%左右，而管理相關(guān)開支占比較小，約10%。百元流入最終經(jīng)營結(jié)余約14.5元，低于倉儲業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)差異：

上市公司賬面貨幣資金明顯多于新三板企業(yè)。此外，倉儲型企業(yè)的核心資產(chǎn)主要集中在長期資產(chǎn)。冷庫屬于相對重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，雖可租入方式輕資產(chǎn)運(yùn)營，但企業(yè)仍會自持一定規(guī)模冷庫滿足實(shí)際需要；而偏運(yùn)輸型企業(yè)的應(yīng)收賬款占比最高，相對輕資產(chǎn)。

償債壓力增加：

隨著企業(yè)加大冷鏈倉儲物流的投資，長期負(fù)債占比總體呈走高態(tài)勢。同時(shí)，隨著借貸規(guī)模的增加，企業(yè)的還款壓力逐漸增大。2020年由于疫情封控導(dǎo)致物流業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)還款壓力相對較大。

??冷庫的盈虧平衡測算：

我們通過對比不同樣本和公開信息，基于平均最長折舊年限35年的現(xiàn)狀，對冷庫在各個(gè)租金水平下的出租率盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行測算，并制作以下表格。

*依公開數(shù)據(jù)測算，可能與實(shí)際情況存在差異，僅供參考。

??冷庫的盈虧平衡測算：

對全國多個(gè)城市的冷庫租金平均價(jià)格進(jìn)行梳理，以3.2元/平米/天設(shè)置預(yù)警線，大部分城市的均價(jià)可以滿足回本要求，但是大多數(shù)低價(jià)只能覆蓋可變成本，無法覆蓋固定成本。

現(xiàn)金流特征分析

百元現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)經(jīng)營結(jié)余率現(xiàn)金流分析維度·回款構(gòu)成現(xiàn)金流分析維度·回款金額現(xiàn)金流分析維度·支出構(gòu)成現(xiàn)金流分析維度·貸款情況現(xiàn)金流分析維度·上下游重疊現(xiàn)金流分析維度·投資支出信貸流入與結(jié)構(gòu)變化現(xiàn)金流特征值·燃油費(fèi)現(xiàn)金流特征值·保險(xiǎn)費(fèi)現(xiàn)金流特征值·裝卸/操作費(fèi)真實(shí)案例分析

冷鏈服務(wù)業(yè)務(wù)聯(lián)系電話：19937817614

華鼎冷鏈?zhǔn)且患覍Ｗ⒂跒椴惋嬤B鎖品牌、工廠商貿(mào)客戶提供專業(yè)高效的冷鏈物流服務(wù)企業(yè)，已經(jīng)打造成集冷鏈倉儲、冷鏈零擔(dān)、冷鏈到店、信息化服務(wù)、金融為一體的全國化食品凍品餐飲火鍋食材供應(yīng)鏈冷鏈物流服務(wù)平臺。

標(biāo)簽:

食品安全網(wǎng)

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