智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，酒企年底經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開，基本完成來年及春節(jié)規(guī)劃等工作，后續(xù)將步入密集回款期和終端訂單觀察期。微酒渠道調(diào)查表明，當(dāng)前經(jīng)銷商大多未完成22年任務(wù)，庫存多在3個(gè)月以上，打款意愿分化，傾向名酒及100-300元產(chǎn)品，對來年信心尚弱。渠道反饋，當(dāng)前回款節(jié)奏及比例要求弱于去年同期，預(yù)計(jì)下周開啟密集回款。渠道庫存普遍高于去年同期約1個(gè)月，批價(jià)持續(xù)承壓。預(yù)計(jì)春節(jié)大概率仍將邊際累庫，23H1大概率保持高庫存運(yùn)轉(zhuǎn)、穩(wěn)定批價(jià)的狀態(tài)，其中周轉(zhuǎn)較好的一線名酒有望保持良性狀態(tài)，部分下調(diào)目標(biāo)且渠道布局積極的小酒終端及渠道有望邊際好轉(zhuǎn)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

春節(jié)行情演繹的三個(gè)階段：

當(dāng)下到元旦為第一階段，預(yù)計(jì)各地感染率快速爬坡，終端乏力，渠道觀望，重點(diǎn)關(guān)注二三線酒企回款情況和渠道信心的變化。

元旦到春節(jié)為第二階段，預(yù)計(jì)各地陸續(xù)度過感染高峰，返鄉(xiāng)人數(shù)增多，預(yù)期和終端逐步修復(fù)，白酒高端宴請及禮贈(zèng)等活動(dòng)多在該階段達(dá)成，訂單或可與去年持平，此外關(guān)注年夜飯預(yù)定情況。

春節(jié)至元宵為第三階段，該階段不確定因素尚多，重點(diǎn)關(guān)注宴席等場景實(shí)質(zhì)修復(fù)情況和終端開瓶率情況，此外關(guān)注庫存、批價(jià)、補(bǔ)貨等情況。

春節(jié)動(dòng)銷預(yù)判：預(yù)計(jì)動(dòng)銷略降，高端禮贈(zèng)和大眾消費(fèi)或表現(xiàn)較好。

伴隨各地感染率達(dá)峰，預(yù)計(jì)春節(jié)返鄉(xiāng)情況較好，消費(fèi)占比高+醫(yī)療資源充裕+較早度過感染高峰的城市或有較好表現(xiàn)，基于以上分析，中性預(yù)計(jì)春節(jié)動(dòng)銷整體略降，其中高端禮贈(zèng)需求剛性，且對場景要求低，預(yù)計(jì)可與去年持平，次高端對應(yīng)的走親訪友和宴請聚會(huì)等或下降，大眾消費(fèi)或可受益于返鄉(xiāng)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)增長。

節(jié)后渠道狀態(tài)分情景測算：判斷行業(yè)仍將高庫存運(yùn)轉(zhuǎn)。

供給端根據(jù)各酒企回款要求及來年目標(biāo)測算增量。需求端不確定性較大，該行分三種情景，以高端動(dòng)銷-10%-0%、次高端-25%-0%增速的區(qū)間測算節(jié)后庫存水位，推斷批價(jià)走勢。

悲觀情景：春節(jié)返鄉(xiāng)帶來二次感染，消費(fèi)場景及意愿較差，走親訪友、宴席聚飲等消費(fèi)顯著弱于去年，假設(shè)動(dòng)銷同比-25%-10%，測算節(jié)后渠道庫存或增加1-2個(gè)月，批價(jià)預(yù)計(jì)多下行;

中性情景：部分地區(qū)感染峰值已過但大眾仍存擔(dān)憂心理，動(dòng)銷區(qū)域分化，總體下滑10%，節(jié)后庫存小幅提升1-1.5個(gè)月左右，批價(jià)承壓分化;

樂觀情景：多數(shù)地區(qū)峰值已過，返鄉(xiāng)完全恢復(fù)，需求回暖場景修復(fù)，動(dòng)銷預(yù)計(jì)持平，新增庫存得到部分消化，庫存略增加1個(gè)月，批價(jià)或堅(jiān)挺。

投資建議：手持核心，目盯彈性。

本周華北等部分地區(qū)感染率達(dá)峰后開始修復(fù)，其他區(qū)域感染率快速爬坡，短期壓力仍存，高周轉(zhuǎn)的名酒保持優(yōu)勢，邊際上重點(diǎn)關(guān)注年末密集回款情況及節(jié)前需求修復(fù)情況，一年內(nèi)建議先核心再彈性。

短期推薦估值和持倉低位的超跌品種五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)，公司經(jīng)營韌性強(qiáng)，估值具備較足性價(jià)比，復(fù)蘇彈性空間大。

全年確定性標(biāo)的上首推貴州茅臺(600519.SH)，公司經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性凸顯。其次選擇山西汾酒(600809.SH)，公司經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，進(jìn)退有余，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井貢酒(000596.SZ)，動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)，盈利彈性空間大。

二季度選擇彈性品種的邊際改善機(jī)會(huì)，緊握估值合理的高端瀘州老窖(000568.SZ)(激勵(lì)目標(biāo)底線，業(yè)績增速高)和次高端價(jià)格帶舍得(預(yù)期反轉(zhuǎn))等

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇等。

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