智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，目前防疫政策優(yōu)化，政策層面開始支持消費(fèi)發(fā)展，過去一年影響消費(fèi)正在減弱。該行認(rèn)為，對(duì)2023年的食品飲料行業(yè)可以更加積極樂觀，尤其是對(duì)受場景限制影響較多的餐飲鏈條等可以更加積極。持續(xù)看好白酒、啤酒、調(diào)味品、餐飲等板塊明年的修復(fù)機(jī)會(huì)，后續(xù)在科學(xué)精準(zhǔn)的防疫下，把握三大主線。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

白酒：經(jīng)銷商大會(huì)提振信心，從中長期確定性的角度來思考

經(jīng)銷商大會(huì)提振信心。據(jù)媒體，多地此前預(yù)測疫情高峰時(shí)間均集中在明年1月份。目前仍處于感染爬坡期，預(yù)計(jì)短期對(duì)于白酒動(dòng)銷造成較大影響，同時(shí)酒廠已經(jīng)開始平穩(wěn)推進(jìn)春節(jié)回款動(dòng)作節(jié)奏，經(jīng)銷商繼續(xù)承壓。近期伴隨國家擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略提出，茅臺(tái)、五糧液、洋河等龍頭酒企相繼召開經(jīng)銷商大會(huì)，茅臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)，五糧液增設(shè)部分獎(jiǎng)勵(lì)堅(jiān)定渠道信心。

板塊股價(jià)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢，緊跟終端動(dòng)銷情況。本周百度疫情搜索指數(shù)于12月21日已經(jīng)開始回落，或預(yù)示最強(qiáng)心理沖擊已經(jīng)過去，對(duì)投資者信心有較好提振，白酒板塊明顯跑贏大盤。隨著多省市疫情逐步達(dá)峰，該行要緊跟終端動(dòng)銷恢復(fù)形勢，更要從中長期確定性的角度來思考。該行強(qiáng)調(diào)，市場對(duì)高端酒的悲觀預(yù)期仍將繼續(xù)修復(fù)，華東市場或?qū)⒙氏纫I(lǐng)白酒需求回暖。

啤酒：疫情爬坡期餐飲場景受壓制，淡季價(jià)格調(diào)整靜待需求恢復(fù)

近期由于疫情壓力攀升，部分地區(qū)餐飲消費(fèi)場景恢復(fù)緩慢，在不利外部環(huán)境下啤酒企業(yè)積極調(diào)整戰(zhàn)略布局。當(dāng)前銷售雖然受疫情壓制導(dǎo)致下滑，但淡季銷量對(duì)全年影響有限，23年疫后復(fù)蘇有望釋放較大彈性。對(duì)于明年的復(fù)蘇機(jī)會(huì)，逐步提價(jià)、結(jié)構(gòu)化升級(jí)、線下營銷是目前啤酒企業(yè)制定年度預(yù)算的重要考量因素。啤酒作為大眾消費(fèi)品，在共同富裕引領(lǐng)下低線市場的消費(fèi)升級(jí)存在廣闊空間。年初以來ASP及8-10元價(jià)格帶仍然穩(wěn)步提升，重慶啤酒等公司加大非即飲渠道和大城市布局從而對(duì)沖局部疫情擾動(dòng)。成本端年內(nèi)價(jià)格基本鎖定，由于大麥等主要原材料價(jià)格仍處高位，明年仍面臨一定成本壓力。隨著防疫政策更加靈活精確，餐飲渠道將得到修復(fù)，結(jié)合當(dāng)下的世界杯營銷為次年高端化戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)?；久娼嵌染S持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時(shí)建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機(jī)會(huì)。

調(diào)味品&餐飲鏈：疫情波動(dòng)不改恢復(fù)信心，中長期仍看好消費(fèi)韌性

市場近期出現(xiàn)一定回調(diào)，主要是進(jìn)入12月后，各地出入限制雖然進(jìn)一步放松，但感染數(shù)量增加后，也對(duì)于線下消費(fèi)需求產(chǎn)生不利影響。但從海外節(jié)奏來看，沖擊過后餐飲等消費(fèi)將迎來改善。結(jié)合短期及明年整體布局考慮，市場當(dāng)前建議關(guān)注三條主線：1)短期相對(duì)受益，基本面較好的標(biāo)的，如需求穩(wěn)健的天味食品、有新產(chǎn)能落地的味知香等;2)疫情明年將邊際改善，餐飲消費(fèi)場景有望修復(fù)，利好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷改善，如餐飲鏈相關(guān)企業(yè)千味央廚、安井食品、寶立食品等，以及關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)恢復(fù)后將受益的頤海國際;3)今年原料價(jià)格相對(duì)較高，后續(xù)部分原料價(jià)格有望回落，帶來利潤率提升的標(biāo)的，如糖蜜價(jià)格在新榨季有望回落的安琪酵母，同時(shí)，油脂(棕櫚油、大豆油)近期仍在下行趨勢，烘焙類企業(yè)盈利也將環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。

乳制品：估值已回落至較低區(qū)間，四季度凸顯規(guī)模效應(yīng)

當(dāng)前正處于春節(jié)訂貨會(huì)窗口，線下人流加速回暖有望發(fā)揮企業(yè)規(guī)模效應(yīng)。從估值水平來看伊利、蒙牛動(dòng)態(tài)PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。后疫情時(shí)代背景下消費(fèi)者健康需求提升將持續(xù)加大液奶需求，實(shí)際上這一趨勢已經(jīng)從2020年開始發(fā)生。防疫政策造成的短期動(dòng)銷壓力不代表實(shí)際需求的下降，隨著各類措施的不斷優(yōu)化，消費(fèi)者需求將得到更及時(shí)的響應(yīng)與滿足。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進(jìn)一步鞏固。三季度原奶價(jià)格同比降幅和上半年差不多，預(yù)計(jì)四季度依然會(huì)延續(xù)趨勢。全年來看奶價(jià)會(huì)有小幅下跌，2023 年奶價(jià)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。

功能飲料旺季來臨動(dòng)銷積極，消費(fèi)群體需求釋放

隨著春節(jié)旺季來臨，在前期渠道庫存低位的情況下，經(jīng)銷商補(bǔ)庫存積極，動(dòng)銷較好。近期政策放開后，工廠、物流等開工更加順暢，藍(lán)領(lǐng)工人、卡車司機(jī)和外賣員的需求全部釋放。成本端，PET、白砂糖等原材料價(jià)格有所回落，當(dāng)前PET價(jià)格降低到去年同期水平，考慮到傳導(dǎo)時(shí)滯，預(yù)計(jì)Q4毛利率相比上半年有改善，費(fèi)用方面公司優(yōu)化投放，提升銷售費(fèi)用的效率，保持較強(qiáng)的盈利能力。建議關(guān)注東鵬飲料(605499.SH)。

投資建議：

白酒：穩(wěn)中向好趨勢確定，從渠道庫存+市場需求維度繼續(xù)看好貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)及山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等;

餐飲&調(diào)味品：場景需求復(fù)蘇+成本邊際改善：重點(diǎn)看好絕味食品(603517.SH)，安井食品(603345.SH)，千味央廚(001215.SZ)，中炬高新(600872.SH)，天味食品(603317.SH)，寶立食品(603170.SH)，安琪酵母(600298.SH);

啤酒：線下消費(fèi)場景恢復(fù)，高端結(jié)構(gòu)提升，疊加世界杯賽事活動(dòng)，行業(yè)有望呈現(xiàn)淡季不淡特征，看好具催化及渠道優(yōu)勢的燕京啤酒(000729.SZ)、青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)。

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