常識就是常人不知道的知識。

——查理·芒格

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

前陣子，上海警方發布公告稱，奶茶品牌茶芝蘭涉嫌詐騙，90余名犯罪嫌疑人被抓獲歸案，涉案金額高達7億元。

茶芝蘭自稱是一個新興品牌，和CoCo、一點點等品牌同屬一家公司，原料、供應商也相同（搭建假網站、偽造品牌授權證書），并通過明星馬伊琍代言的方式增強加盟商的信任，最終騙取資金。

銷售人員常常這樣宣傳：20萬就能開奶茶店，3到6個月回本。

拋開這個騙局，加盟更常見的說法是：“XX項目，三年回本”。

小巴在股市里撲騰了很久，仍然對線下開店（加盟）項目的高預期回報感到驚訝：

A股主板市值最大的300只股票——滬深300指數的市盈率常年保持在12倍左右。

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這意味著，以當前的市值買下這300家公司的所有股票，平均需要12年收回本金。

相比之下，線下加盟的回本周期短得不像是真實的。

小巴今天就來分析下原因。

綜合回報

一個解釋是，投資股票我們只出了錢，所以回報也是純財務投資的回報。

而加盟并非如此，除了出錢，還需要自己進行一定的管理。所以加盟的回報中有一部分是自己的工資。

來模擬一個案例：

打工人小張厭倦了上班，于是帶著這些年攢下的30萬，辭職后開了家奶茶店。

奶茶店的效益不錯，每年能賺10萬，3年正好回本。

但是，小張在辭職前的收入是15萬一年。也就是說，開加盟店，對小張來說，賺的或許反而比之前更少了。

這是第一個原因，加盟開店的回報率是人力、資本等所有資源總的回報率。

規模上限

進一步思考，小張能不能通過開兩家店，將每年的利潤變成20萬？這樣收入就比之前上班高了。

答案大概率是不能。

生意的加倍并不是簡單的店鋪數×2，而是需要所有資源加倍。

一家店可以由自己照看，兩家店就要雇人打理，還得保證他像你一樣盡心盡力……

另一方面，一條街的人流量是有限的，銅鑼灣只能有一個陳浩南。

硬要開兩家店，客戶需求被分流，可能利潤不是20萬，而是15萬，或者和原來一樣只能賺10萬。

你還需要找到另一個地理位置絕佳的旺鋪，才有翻倍的可能。

但現實往往是，另一個旺鋪早就有人占著了。

所以，小本生意的回報率雖然高，但有著規模限制，難做大。

相比之下，上市公司經營的常常是全省、全國的生意，規模的天花板較高。幾十萬能投資，幾千萬能投資，幾個億照樣能投資。

以茅臺為例，1953年，成義燒坊（華茅）、恒興酒廠（賴茅）以及榮和燒坊（王茅）這三家酒廠合并為茅臺酒廠的第一年，產量僅為72噸。

60多年后，茅臺的基酒產量達到了5萬噸，市值也突破2萬億元，這樣的增長依然能維持許多年。

結論是，單看收益率，不看規模，意義不大。

內部收益率

除了規模的限制，開店的實際收益率或許沒有廣告上說的那么亮眼。

這關系到凈現值的概念。貨幣是有時間價值的，所以第一年付出的30萬比接下來年份的30萬更值錢。

投資30萬，理想情況下，每年賺10萬：

假設年化收益率要求為15%（略高于滬深300指數的長期收益率），折算到當下，第3年其實還達不到15%的收益率，要等到連續第5年穩定盈利才能實現。

真實的世界是，門店剛開起來沒什么生意，消費習慣需要慢慢培養，等待業績好轉。

據海通證券統計，2018年海底撈的新店平均單日收入12萬元，次新店14.2萬元，而老店則能達到15.4萬元。

也就是說，投資30萬，可能第一年不賺不虧，第二年賺10萬，第三年賺20萬。同樣也是3年回本，但真實的收益率比每年賺10萬更低。

如果前期虧損，那么收益率就更低了。

風險補償

談到“虧損”，線下加盟宣傳的高回報也可以看作是對風險的補償。

上市公司的體量大，抗風險能力更強。即使虧損了也能通過賣房、轉讓子公司股權、政府補貼等各種手段續命。

據同花順i問財統計，疫情影響下，2020年扣除非經常性損益后虧損的上市公司有900家，而虧損的上市公司有600家，意味著有300家公司是靠副業扭虧為盈的。

而實體門店并沒有這樣的承受能力，只能關門大吉。

吳老師在《大敗局》里說：97%的創業企業都會在18個月里死去。

現實中，成立三年內的初創企業，在去年1-2月的企業倒閉潮中占比高達55%。

因為存在顆粒無收的風險（勝率低），為了掙錢，加盟的預期回報率就必須高到三年回本的程度（賠率高）。

其實不同上市公司市盈率不同也是一樣的邏輯。

茅臺在市場上供不應求，它的銷量取決于供給的增長，有多少賣多少，每年可以保持穩定增長，所以茅臺的市盈率超過40倍。

主營眼科手術的愛爾眼科與主營口腔醫院的通策醫療，身處醫藥衛生行業，屬于剛需，未來發展相對穩定。

再加上這兩家公司有體外孵化的傳統（大股東成立基金，在上市公司體系外培育醫院，當醫院度過最初幾年的虧損期后，再將股權賣給上市公司，以保證上市公司的穩定盈利），它們的市盈率超過100倍。

而銀行、保險、地產被投資者戲稱為“三傻”，就是因為這三個行業的公司發展前景不穩定。銀行壞賬有多少是未知數，地產公司下一塊地能不能賺錢不清楚，保險的利潤靠精算師拍腦袋，所以它們的市盈率都是個位數。

總結

總結一下，線下門店的預期收益率比股市高，可能有這么幾個原因：回報中包含了自己的薪酬；小本生意的規模存在上限；門店收入有爬坡期，導致真實的收益率并沒有那么高；線下門店容易破產倒閉，需要以高賠率來對沖低勝率。

如果你還在思考要不要開店，那就不要開。

如果還想開店，說明你是認清了商業的真相之后依然熱愛商業，那也挺好。

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