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藍(lán)鯊導(dǎo)讀：餐飲連鎖國內(nèi)難上市

作者| 陳世鋒

編輯 | 盧旭成

昨日，一則有關(guān)食品、餐飲連鎖行業(yè)等被列為“紅燈行業(yè)”的消息引發(fā)關(guān)注。

據(jù)消息人士微信群聊的信息顯示：“證監(jiān)會對核準(zhǔn)制下的主板申報進(jìn)行行業(yè)限制，明確‘紅燈行業(yè)’（包括食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù)等）不能申報，而‘黃燈行業(yè)’（包括服裝、家居、家裝、大眾電器等）僅頭部企業(yè)才可申報?！?/p>打開網(wǎng)易新聞 查看精彩圖片

該消息人士還透露，蜜雪冰城已經(jīng)“撤了”（指蜜雪冰城已經(jīng)撤回了上市申請材料）。但藍(lán)鯊消費查詢證監(jiān)會官網(wǎng)，該消息并未得到證實。蜜雪冰城的審核狀態(tài)由“已受理”變更為“已反饋”。藍(lán)鯊消費為此專門詢問了蜜雪冰城相關(guān)負(fù)責(zé)人，得到的回復(fù)是“我們沒有接到任何信息”。

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那么，紅燈行業(yè)是否真的存在？連鎖餐飲、食品等行業(yè)是否會被列入紅燈行業(yè)？蜜雪冰城是否會因“紅燈行業(yè)”限制而上市失??？

01

“紅燈行業(yè)”，老調(diào)新談？

實際上，“紅燈行業(yè)”由來已久。滬深主板確實存在“紅燈行業(yè)”的相關(guān)限制，已經(jīng)持續(xù)很長時間。并且，證監(jiān)會經(jīng)常會有非普遍下發(fā)文件類的細(xì)化導(dǎo)向意見，上述傳聞與行業(yè)已有監(jiān)管導(dǎo)向沒有太大變化。

比如白酒，2020年深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革試點，提出“原則上”不支持12類行業(yè)的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，“負(fù)面清單”中就包含白酒行業(yè)；2021年8月國家市場監(jiān)督管理總局召開白酒市場秩序監(jiān)管座談會，其中提到要防范白酒過度資本化的相關(guān)問題。

近年來，由于茅臺股的拉動，白酒概念股一度被熱炒，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒等已上市的酒企市值出現(xiàn)不同程度的漲幅，在公募基金的十大重倉股中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒等白酒股深受青睞。

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除了謹(jǐn)防資本炒作外，白酒本身是傳統(tǒng)且耗糧的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，這與國家政策導(dǎo)向——確保糧食安全，鼓勵高科技創(chuàng)新類企業(yè)上市相悖。因而，白酒企業(yè)上市難度頗大。除了2016年3月金徽酒IPO上市，以及2019年末巖石股份通過資產(chǎn)并購轉(zhuǎn)型為醬香酒企業(yè)外，再無白酒企業(yè)通過遞表、借殼或資產(chǎn)重組等，成功進(jìn)入資本市場，其中不乏郎酒、國臺酒業(yè)、劍南春及西鳳等知名酒企。

再如殯葬行業(yè)，本身是一門牌照生意（殯儀、火化、墓地，三個部分均由政府審批，公墓建設(shè)縣級或市級政府民政部門審核同意后，報省、直轄市、自治區(qū)政府民政部門審批），進(jìn)入門檻很高。因此，A股中僅有一家殯葬上市公司福成股份，福壽園、安賢園等均選擇在香港上市。

02

連鎖餐企為何在國內(nèi)難上市？

2021年餐飲行業(yè)市場規(guī)模高達(dá)4.7萬億元，國內(nèi)資本市場的上市公司僅有全聚德、湘鄂情、廣州酒家等寥寥幾家，“火鍋第一股”海底撈以及九毛九都在港股上市。廣州酒家雖然有餐飲門店，但卻是賣月餅為主業(yè)的食品工業(yè)概念股。

為何中國餐飲企業(yè)國內(nèi)上市難？主要挑戰(zhàn)在于：1、餐飲連鎖企業(yè)不能規(guī)范地“納稅和給員工上保險”，老鄉(xiāng)雞2022年提交擬在上海交易所上市的招股書后，就因為給員工上保險不足，備受質(zhì)疑。

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2、餐飲企業(yè)“收入、成本無法可靠計量”。餐飲企業(yè)經(jīng)營特點決定了，其營收不能定點定時。之前，餐飲消費多為現(xiàn)金交易，顧客什么時候進(jìn)店消費，消費了多少錢是“黑洞”，一般消費者也不會強(qiáng)制要求餐企開發(fā)票，這意味著收入確認(rèn)不易，餐飲企業(yè)要虛構(gòu)收入也非難事。此外，餐飲企業(yè)的一些采購商，習(xí)慣性地不提供發(fā)票，這意味著餐企的采購成本確認(rèn)也存在漏洞。連鎖加盟模式下的餐飲企業(yè)，還存在品牌商和加盟商聯(lián)合收入“作弊”的可能。在國內(nèi)資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來，餐飲企業(yè)合規(guī)性問題較大，再加上不時爆發(fā)出來的食品安全問題，實在不是一個值得鼓勵上市的綠燈行業(yè)。

隨著技術(shù)的發(fā)展，尤其是2014年后移動支付以及信息管理系統(tǒng)的普及，連鎖餐飲企業(yè)的“合規(guī)性”阻礙正在逐步消除。老鄉(xiāng)雞、蜜雪冰城等沖刺國內(nèi)資本市場的餐飲企業(yè)披露的招股書顯示，現(xiàn)金支付的占比已越來越低。與此同時，消費者支付信息等也實現(xiàn)了全面數(shù)字化，收入確認(rèn)等合規(guī)審查變得便利。連鎖餐企為了加強(qiáng)對加盟商和采購商的管控，上了POS機(jī)、供應(yīng)商管理等信息系統(tǒng)，門店運營、采購等數(shù)據(jù)公開透明，有效減少了連鎖餐飲企業(yè)不合規(guī)問題。

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2022年，紫燕食品國內(nèi)資本市場上市，側(cè)面證明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對加盟為核心的連鎖餐飲企業(yè)并非一味“亮紅燈”。紫燕食品的招股書透露，2021年上半年終端加盟門店數(shù)量為4725家，其中前五大經(jīng)銷商經(jīng)營的門店為2774家，占比高達(dá)58.7%。紫燕食品搭建“總部——經(jīng)銷商——終端門店”的兩級分銷模式也深受資本市場認(rèn)可，自2022年9月26日上市以來，紫燕食品股價已經(jīng)從21.82元上升到31.25元，不到四個月市值漲了43.22%。

03

蜜雪冰城是否被“亮紅燈”影響深遠(yuǎn)

回到蜜雪冰城，作為一家擁有超過2萬家加盟門店的巨無霸，其連鎖加盟模式已發(fā)展到極致。因而，蜜雪冰城是否會被列入紅燈企業(yè)，能否順利國內(nèi)資本市場IPO闖關(guān)成功，影響深遠(yuǎn)。

如果因被列入“紅燈企業(yè)”，蜜雪冰城IPO闖關(guān)失敗，對以線下門店為核心的連鎖餐飲不啻于一個重大打擊。

之前，直營模式在餐飲行業(yè)（火鍋、 烘焙、茶飲、面食等）深受資本青睞。直營模式十分簡單，用企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流，或拿VC機(jī)構(gòu)的錢，或通過抵押設(shè)備等門店資產(chǎn)貸款，不斷在購物中心等人流密集的場所開新店，靠較高的客單價和人流做到比較高的門店營收。喜茶、奈雪大多采用這種模式，房租、人工、原料等成本全部由品牌承擔(dān)，開店和經(jīng)營成本非常高，如果產(chǎn)品毛利和單店流水不夠高，難以為繼。

三年疫情，直營模式飽受沖擊和質(zhì)疑。一位茶飲品牌創(chuàng)始人曾私下表示，“受疫情影響，商場人流持續(xù)下降，房租、人工等實打?qū)嵉某杀窘z毫不減，現(xiàn)金流有較大的壓力?！彼此?，“像喜茶、奈雪的茶一樣，靠拿融資在商場開直營店，這是資本效率最低的開店方式?！?/p>

而疫情三年，主打小店+加盟模式的連鎖餐飲品牌卻獲得了爆發(fā)增長，書亦燒仙草門店數(shù)量已經(jīng)突破7000+，古茗茶飲在近5年內(nèi)狂開5700家門店，滬上阿姨的門店數(shù)也超6000家，食材超市鍋圈食匯2020年門店數(shù)量為5000家，2022年全國落地的門店數(shù)已突破9000家，門店數(shù)量近乎翻倍。

2022年9月，蜜雪冰城提交招股書，擬在深交所主板上市。其披露的招股書顯示，2019年-2021年，蜜雪冰城營收分別為25.66億元、46.80億元、103.51億元，凈利潤分別為4.42億元、6.31億元、19.12億元，其利潤暴增的背后是其加盟門店在2020年、2021年共計增加13279家。

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蜜雪冰城的財務(wù)數(shù)據(jù)無疑給餐飲企業(yè)很大的刺激。原來一直堅持直營的喜茶2022年年底開放加盟，瞬間吸引了數(shù)以萬計的申請者。

藍(lán)鯊消費認(rèn)為，如果蜜雪冰城成功闖關(guān)實現(xiàn)國內(nèi)上市，對一批“小店+加盟”模式為核心餐飲連鎖企業(yè)是重大的激勵，書亦燒仙草、古茗、滬上阿姨等品牌將會加快上市步伐，背后嘗到甜頭的資本將會繼續(xù)尋找和投資類似的標(biāo)的，中國餐飲行業(yè)連鎖化進(jìn)程提速。原來直營為主的餐飲品牌，比如喜茶、奈雪的茶等，因為有長期的積淀，在人力培訓(xùn)、供應(yīng)鏈、門店運營等方面已然成熟，一旦放開加盟，輸出能力，賦能加盟商，將迎來爆發(fā)增長。

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如果說2022年中國經(jīng)濟(jì)的增長靠的是出口和投資，那么在全球通脹高企，亞馬遜等頭部企業(yè)紛紛規(guī)模裁員的2023年，出口再想成為經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎挑戰(zhàn)重重，疫情三年被壓抑的消費將發(fā)揮“帶頭大哥”的作用。

2022年12月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，進(jìn)一步凸顯了消費對于拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要作用。

消費這架拉動經(jīng)濟(jì)增長的馬車，除了汽車、房產(chǎn)、家電等大宗商品之外，餐飲、食品、美妝個護(hù)、寵物、潮玩等消費領(lǐng)域也大有可為。僅餐飲行業(yè)，其市場規(guī)模超過4.7萬億元。餐飲也是中國疫情管控放開后“重拾人間煙火”的重要商業(yè)場景，被列入“紅燈行業(yè)”的可能性不大。

這對蜜雪冰城等餐飲連鎖企業(yè)無疑是重大利好。它們熬過了疫情三年的消費寒冬，熬死了大量的單體的餐飲企業(yè)（超50萬家），苦練了內(nèi)功，正是大肆攻城略地做大營收和利潤，沖刺上市的極佳機(jī)會窗。

*本文為藍(lán)鯊消費原創(chuàng)，作者陳世鋒。歡迎加藍(lán)鯊消費首席交流官（WX:L15811243757)，關(guān)注公眾號：藍(lán)鯊消費（ID：lanshaxiaofei)，深度研究消費產(chǎn)業(yè)，記錄和陪伴新品牌成長，歡迎加入藍(lán)鯊交流群。

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